携成本和卡位优势,光伏新贵稳步推进产能扩张
通威股份(600438)
事件: 1) 公司预计 2017 年前三季度归母净利润为 13.5-15.3 亿元,同比增长 50%-70%; 2) 公司公布 2017 年中报,实现营业收入 111.02 亿元,同比增长 24.60%,归母净利润 7.92 亿元,较去年同期增长 57.83%, EPS0.20 元, ROE 6.56%。
强化营销和技术协同、优化产品结构,饲料业务稳定增长。 水产饲料一直是公司农牧业务的核心产品,也是公司该板块的主要利润来源。 公司营销体系与技术体系强化协同,进一步贴近市场,提高销量; 同时优化两个“结构调整”, 以提升产品毛利率。上半年公司饲料业务实现营业收入 61.98 亿元,同比增长 12.90%,毛利率 14.49%,同比增长 1.87 个 PCT。
布局光伏产业链“ I-III-V”环节,卡位效果明显,携技术与成本优势, 稳步推进产能扩产,望贡献业绩增量。 公司在光伏产业链上选择硅料( I)、电池片( III)和电站( V)三个环节进行重点突破,具有明显的卡位和协同效应。 通过技术迭代和精益管理,硅料和电池片成本远低于行业平均水平,多晶硅生产成本降至 5.7 万元/吨以下, 单、多晶电池非硅加工成本进入0.2-0.3 元/W 的区间。上半年,多晶硅和电池片销量分别为 0.81 万吨和1.8GW,同比分别增加 40%和 80%。 目前公司正在稳步推进产能扩张, 永祥二期 2.5 万吨高纯晶硅项目已动工开建,预计将于 2018 年下半年正式投产, 成都二期 2GW 高效单晶电池项目正按计划有序推进,预计将在 2017年 9 月建成投产,随着产能的释放,将贡献业绩增量。
渔光一体摊薄土地成本,迈向“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。在光伏发电业务方面, 公司着重发展“渔光一体”项目,通过渔光结合可以摊薄两者的土地成本,以提高项目的体量和盈利能力,进而实现“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。截至 2017 年 6 月底,公司通过审核的光伏发电项目达 1000MW,在建项目约 620MW,项目储备规模超过5GW,同时,相应的鱼塘养殖已陆续进入出塘、捕捞阶段,并全面采用通威“ 365”养殖技术,将进一步提升项目整体的盈利能力。
投资建议: 预计 2017-2019 年分别实现净利 16.87、 21.73 和 28.08 亿元,同比分别增长 64.63%、 28.81%、 29.23%,当前股价对应三年 PE 分别为 21、16、 12 倍,给予目标价 11 元(对应 2018 年 20 倍 PE),“买入”评级。
风险提示: 产能投放不及预期;国内光伏装机不及预期;新能源政策不及预期。
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