龙洲股份(002682)

福建道路客运龙头，并购做大做强。2003年，龙岩市汽运总公司改制为龙洲股份，此后公司通过持续并购，逐步在龙岩和南平市场占据主导地位，客运网络覆盖福建省主要城市。截止17H1，控股股东龙岩交通国投持股29.10%，实际控制人为龙岩市国资委；民营企业兆华投资、龙洲股份和兆华领先员工分别持股12.33%、3.03%和1.51%，股权结构均衡。

并购兆华领先，进军沥青供应链业务。2017年3月，公司以12.4亿元（16年13.8XPE/3.8XPB）并购兆华领先（现金和股权对价各占50%），进军沥青供应链业务，同时向大股东、龙洲股份和兆华领先员工持股计划募资5.8亿元，充分实现各方利益绑定。兆华领先承诺16-18年净利润不低于0.85/1.05/1.25亿元，超额部分的25%-35%将用于激励管理层。

国内领先的沥青供应链企业，物流、贸易、仓储加工三大业务。兆华领先在国内推广“沥青箱+库区”模式，仅需一次装卸、一次加热，较传统罐车运输显着降低成本。公司在天津、山西、湖南自有/租赁沥青仓库和改性设备，构建沥青箱多式联运、沥青贸易及电商和仓储加工三大业务板块。

千亿级沥青物贸市场，沥青箱多式联运大显身手。沥青上游以进口原油加工或直接进口为主，东部五省占全国产量的80%以上，而下游道路沥青占需求的绝大多数，且缺乏替代品。西部道路建设投资已占全国的50%左右，沥青需求缺口巨大，尤其适合铁路集箱多式联运。2016年，公司沥青贸易量和沥青箱多式联运量仅占表观消费量的1.4%和0.7%，渗透率持续提升。

首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。沥青箱多式联运显着提升沥青供应链效率，且尤为适合中西部长距运输。公司以物流拉动贸易，业绩确定性高增长。我们预测公司17-19年EPS为0.48/0.63/0.87元，对应当前股价PE27.4/20.9/15.2X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：沥青需求下降、铁路运费上调、业务多元化管理风险