美的集团(000333)

谁在定价 A 股家电？ 据 Wind： 2017H1,公募基金持仓,家电板块位居第 4 （前三为医药,电子和食品饮料）;重仓个股方面,格力第 2（持仓市值逾 160 亿）美的第 6（持仓市值逾 100 亿）。上半年涨跌幅,家电+31%居 A 股之首,其中格力+67%美的+57%。 流动性紧平衡的市场,机构持仓比例与资金流向很好地表观诠释了板块与个股的涨跌。下半年以来,家电板块-3.32%居市场之末,其中格力-4.61%美的-4.97%,大致可推断公募的家电持仓在下降。自 8.31 中报披露完毕,家电板块-1.45%居市场倒数第 3。据沪深港通：近一月,美的净买入 35.6亿居第 1,格力 16.7 亿居第 3; 近一周,美的净买入 9.9 亿居第 1,格力-0.7 亿净卖出。 在国内机构减持家电的背景下,北向资金的交易抉择是近期美的与格力的股价表现差异的主导因素。而相较年初的估值提升,美的 PE+31%格力+13%。我们预计外资（QFII 和深港通）持股美的占比已经超过 20%,对企业估值的影响力已经十分显着。

外资为何如此青睐美的？ 基本面,美的具备了“优秀的治理结构+合理的业务布局+清晰理性的战略规划”;简而言之 “远景可期”,公司估值 PE 也已经领先格力海尔,与海外一线家电企业的估值（15-20xPE）更为接近。而事实上,近些年完成的对海外家电品牌（全球化+高端化）以及 Kuka 的并购,已经为美的估值体系注入了新的影响因子。若以 2017 年盈利为参考分部估值（大家电+小家电+机器人） ,我们认为公司的合理市值区间为 3000~3400 亿（对应 2017 年17.8-20xPE） 。

2017H2 及 2018 经营展望。受 Q2 以来原材料持续涨价和人民币快速升值影响,家电行业下半年利润承压。为此,7 月以来公司提高了原材料和汇率的对冲比例（外汇的对冲比例由原来的 30-40%提高至 50%+）以减缓利润压力。预计 Q3 毛利率较 Q2 环比改善。 2017 年并购 kuka 摊销 24 亿影响业绩,而明年会降低到 5-6 亿。因此预计 2018 年收入增速回归常态,而利润增长有望加速（公司家电主业经营向好,库卡将带来业绩增量,而东芝将有望全年扭亏） 。预计公司 2017 将实现 15%左右盈利增长,2018 将实现 20%以上增长。

风险提示：地产数据持续恶化, 原材料价格和汇率波动超预期