新易盛(300502)

事件： 在刚刚过去中国（ 深圳） 光博会期间， 新易盛举办光模块新产品发布会， 发布了业界首款200G 2xCWDM4 QSFP-DD光模块， 以及主要面向无线LTE&5G、 固定接入FTTx、 传输和数据中心领域的10款高速光模块产品。

顺应光模块主流技术趋势， 100G和200G系列新产品顺利发布， 400G可平滑升级实现， 相关产品有望在2018年和2019年实现批量出货： 远距离、 高速率、 小型化和低功耗是光模块未来发展的主要趋势。 公司顺应技术主流方向， 持续推进产品研发， 发布100G和200G系列新产品。 其中，100G QSFP28 CWDM4/CLR4/4WDM-10可满足数据中心内部互联， 此系列产品产能每月高达30K， 200G QSFP-DD 2×CWDM4/2×4WDM-10分别对应2km/10km应用场景， 并已开始批量出货； 技术方面， 公司200G光模块所采用的 QSFP-DD封装形式不仅可以实现从200G向400G的顺利升级， 相较于OSFP还具有小型化和低功耗的技术优势， 未来有望成为主流技术模式。

营收和利润稳步增长， 利润率保持稳定： 2017年上半年， 公司实现营业收入4.31亿元， 同比增加27.01%， 实现净利润0.63亿元， 同比增加29.27%， 增速呈现加快趋势。 公司营业收入增长的主要原因是4.25G以上光模块收入增长迅速， 年均复合增长率为22.64%， 同时受益于垂直整合产生协同效应， 光芯片封装线逐渐贡献利润。

持续加大研发投入、 强化海外市场扩张： 2017年上半年研发投入达1724万元， 同比增38.62%， 高速率光模块、 光器件相关研发项目取得多项突破， 并已渐进掌握高速光器件封装工艺， 核心竞争力得到巩固。 2017年5月， 美国子公司顺利注册完成， 为公司进一步扩大海外市场奠定了坚实的基础。

打造垂直化生产能力， 充分发挥“小批量、 定制化”优势： 公司目前光模块品类近3000种， 全面涵盖数据中心、 电信通讯、 安防监控和智能电网等各领域。 同时， 公司生产线之间可根据订单进行产能调配， 充分发挥柔性制造潜力， 兼顾大批量同品类与小批量定制化产品共线生产。 此外， 公司拥有从光芯片封装、 光器件封装到光模块制造的垂直生产能力， 芯片和器件封装设备和产能均达到国内一流水平， 赋予公司成本优势。

募投项目2017年将按期投产， 显着提升中高速率产品产能： 公司是国内少数能够批量交付100G高速率光模块， 同时掌握高速率光器件封装的企业。 从发货量来看， 公司100G产品从2016年三季度出货已开始快速增长。 同时， 根据公司披露， 公司募投项目正在稳步推进中并已经开始批量试制， 预计将在2017年四季度达到规划产能， 届时光模块总体产能将达到642万支/年、 产能增长55.58%， 10G/40G/100G光模块产量有望得到大幅度提升。

投资建议： 我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为9.80亿（ +37.3%） 、 16.39亿（ +67.1%） 、 26.47亿（ +61.5%） ， 净利润分别为1.46亿（ +38.4%） 、 2.50亿（ +71.7%） 、 4.01亿（ +60.3%） ， 对应EPS分别为0.63元/1.07元/1.72元， 对应PE分别为49倍/29倍/18倍， 对应PEG 1.28/0.40/0.30。 考虑到公司100G产品放量在即、 垂直一体化产业链整合以及海外数据中心市场扩张， 参考可比公司2018年平均动态PE 31倍（ 对应PEG 0.74） ， 给予公司2018年动态PE 35倍（ 对应PEG 0.49） 的合理估值， 调高6个月目标价至37.45元， 维持“买入-A”评级。

风险提示： 市场竞争加剧， 高速光模块商用不及预期。