智飞生物(300122)

事项：

智飞生物向MSD采购的首批4价HPV疫苗Gardasil获得了北京食药监局签发的《进口药品通关单》，产品即将正式入境。

平安观点：

首批 Gardasil 顺利入关，年末有望上市：

智飞生物独家代理的 MSD4 价 HPV 疫苗 Gardasil 于今年 5 月获得 CFDA的上市批文。日前，智飞所订购的第一批疫苗已经完成北京药监局的通关备案，即将进入批签发申请。一般情况下，批签发耗时在 3 个月左右，如果顺利的话， Gardasil 有望能够在年末上市。预计第一批疫苗的数量能够优先满足大型城市的需要。

获批后，智飞即展开了 Gardasil 在各地的补标准备工作，目前河南、��南、重庆和黑龙江四省市已经中标，中标价格为 798 元/支，其他地区也在投标或准备投标阶段。待批签发完成可以正式销售时，预计能够完成大部分省市的招标工作。

存量市场巨大， 18 年翻倍级业绩可期：

Gardasil 在国内获批的使用范围为 20-45 岁女性，主要针对存量市场。而其竞品 GSK 的 2 价苗 Cervarix 适用范围为 9-25 岁女性，双方在市场分割上侧重点有所不同。

在今年 7 月 Cervarix 上市前国内的 HPV 疫苗一直处于空白状态，因此拥有较大的存量市场：仅考虑国内 20-35 岁女性人群，数量约 1.6 亿人，按5%的渗透率及 798 元*3 支的价格保守估计接种人群，存量市场也在 190亿元以上。

根据智飞与 MSD 的代理协议，前三年基础采购额为 11.40、14.83 和 18.53亿元。据此估算，如果 Gardasil 能顺利于 17 年末上市， 18 年的销售额会在 20 亿元以上，贡献利润 3-4 亿元。考虑到智飞直销队伍的优势、 HPV疫苗在国内的知名度及非一线城市赴港注射的不便，我们认为其实际销售额大概率会明显高于 20 亿元，有望帮助公司实现业绩翻倍。

国内优质二类苗龙头企业，重磅品种即将上市，维持“推荐”评级： 公司是国内少数拥有强大研发能力的疫苗公司，其独家品种 AC-Hib 三联苗正在快速放量期，代理 HPV 疫苗有望年底上市，而其研究管线中，预防用微卡及配套试剂、肺炎及肺炎结合疫苗等众多品种分布于不同阶段，为其中长期发展带来保障。预计 2017-2019 年 EPS 为 0.27、 0.71/1.00 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 产品审批进度不达预期，产品推广不达预期。