种植优质标的,土地流转+募投产能投放有望推动业绩稳步增长!
苏垦农发(601952)
全产业链种植, 公司业绩稳步增长: 公司主营业务包括农作物种植、种子销售及农产品加工、销售等, 进行全产业链种植, 根据公司公告,公司拥有约 120 万亩自有种植基地及 3 家全资子公司:
1) 苏垦米业: 主要进行大米的生产和销售, 主要品种有民用米和工业用米。 根据公司公告, ①民用米是苏垦米业利润的主要来源, 其销售以江浙沪为主,福建、广东等地为辅,拥有苏垦、苏垦+X、 三特、海月等系列品牌,渠道覆盖苏果超市、浙江物美超市、卜蜂莲花、欧尚等大连锁超市等; ②工业米与亨氏、贝因美、百威、青岛、江苏洋河等公司建立稳定的合作关系。根据公司公告,苏垦米业 2016 年大米加工线产能约 39.25 万吨/年, 实际生产 24.14 万吨,产能利用率 61.5%。
2) 大华种业: 根据中国种业协会数据, 2016 年大华种业规模在行业中排第六, 是国内最大的常规种企业, 主营业务为水稻种、大麦种及小麦种的选育、 制种、加工和销售。 根据公司公告, 2016 年公司种子销量超过 30 万吨, 其中小麦和水稻种子是主导产品, 2016 年销售收入合计占比超过 98%。 随着公司 IPO 募集资金到位, 对大华种业进行扩建改造, 大华种业竞争力有望进一步加强。
3) 苏垦物流: 主要负责农资的集中采购和配送,通过统一采购提升公司议价能力并保证采购农资的质量。
公司通过全产业链种植模式,产品实现可追溯、质量卓越,同时公司拥有自由品牌等优势,推动公司业绩稳步增长; 根据公司公告, 2017年上半年实现营业收入 18.43 亿元,同比增长 13.21%; 归母净利润 2.67亿元,同比增长 14.67%,公司业绩稳步增长。
机械化种植提升效率、 节约成本。 根据公司公告, 通过承租江苏农垦自有耕地约 100 万亩, 同时通过土地流转增加自有耕地面积, 公司拥有稳定的成规模自有种植基地, 可实现: 1) 机械化种植, 一方面江苏农垦下辖农场具有规模化优势,另一方面公司通过土地流转将零散耕地修整成片, 方便机械化种植。 根据我们草根调研,公司种植环节基本全部实现机械化, 极大的提高了种植效率、减少了人力需求; 2)地区分散,降低灾害风险,根据公司公告, 其自有种植基地主要集中在江苏苏北地区, 在实现种植规模化的同时,种植地区较分散, 降低了自然灾害带来的损失风险。
土地流转加速,公司业绩稳步增长可期。 根据我们草根调研,江苏省内土地流转加速, 2016 年土地流转比例达到 50%, 随着土地流转加速, 公司通过与地方政府签订土地流转协议, 增加自有种植基地面积,同时公司主要经营大米、 小麦等作物作为主粮市场价格稳定,随着种植面积的稳步扩张,公司业绩预计稳步增长。
投资建议: 我们预计公司 2017-2019 年实现归属于母公司净利润 6.01亿元、 7.18 亿元、 7.98 亿元;对应 2017-2019 年 EPS 分别为 0.57 元、 0.68元、 0.75 元,我们给予“买入-A”评级, 6 个月目标价 18 元。
风险提示: 农产品价格波动风险,土地流转速度不及预期。
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