锦江股份(600754)

多品牌连锁酒店集团，连续并购跃居行业第一。锦江主要从事酒店运营管理及餐饮业务，2015年并购法国卢浮酒店，2016年收购铂涛、维也纳，目前拥有国内外酒店6297家，是中国第一、全球第五大酒店集团。公司实际控制人为上海市国资委。

酒店业供需关系改善，三巨头最先获益。需求端，今年以来商旅复苏，休闲旅游稳步增长，酒店业迎来消费升级。供给端，星级酒店数量大幅收缩，连锁酒店增长放缓。供需关系优化带动景气度回升，经济型酒店加速反弹，中档酒店放量扩张，锦江、首旅、华住三大酒店巨头规模优势明显，将是此轮酒店业复苏和中档酒店崛起的最大受益者。

五大板块并行，锦江、铂涛、维也纳三翼齐飞。锦江都城已引入法国中档品牌，加快国内扩张步伐，未来将提高业绩贡献；铂涛17Q2净利润大增，有望复制华住、如家高成长之路；维也纳作为国内中档酒店第一品牌，未来两年开店规模有望翻倍，盈利延续高增长；法国卢浮经营稳健，税率调整大幅增厚今年业绩；餐饮板块中参股的肯德基未来盈利贡献稳定。

未来展望，看大象如何起舞。连锁酒店业规模为王，锦江目前规模第一，遥遥领先华住和首旅，未来内部整合将释放盈利空间。开店速度决定长短期盈利，锦江收购铂涛和维也纳后，开店从最慢变到最快，很快将贡献业绩增量，同时，锦江未来两年中档酒店规模有望翻番，龙头地位越发稳固。会员预定能增加收入或降低费用，锦江联合多方打造WeHotel平台，开启渠道整合之路。激励为本，锦江保持收购子公司基因不变，采用市场化激励体系，打造利益共同体，铂涛、维也纳因此开店提速，盈利大增。

给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司17-19年每股收益0.99/1.23/1.59元，给予18年35倍的PE估值和15倍的EV/EBITDA估值，目标价41.95~43.05元，目标空间35%左右。

风险提示：国内宏观经济波动，开店速度、品牌整合低于预期。