浙江美大深度:美在渠道,成就其大
浙江美大(002677)
龙头优势有望延续: 浙江美大是集成灶行业的创造者与领导者, 产品销量历年来位居全国首位, 龙头地位稳固。 我们认为, 公司能够长期保持优势地位的重要原因之一, 系其渠道管控能力较强, 经销商数量及其门店收入规模均呈逐年增长态势。 在此基础上, 公司广告投入翻倍式增长, 品牌影响力将进一步提升。 我们认为, 美大收入端仍存在较大上升空间, 业绩高速增长有望延续。
单店收入持续增长, 渠道管控优势显着: 美大的主要销售模式为经销商模式。 根据公司调研, 2016年经销商渠道贡献约96.0%的营业收入。 近年来, 在经销商数目逐渐增加的同时, 其单店收入水平亦不断提升。 我们推算2016年美大经销商平均单店营收额为60.9万元, YoY+21.2%; 我们预计, 2017年, 经销商平均单店营收额将达到78.8万元, YoY+29.5%。 此外, 公司对经销商的选择及管理较为严格, 采用先款后货的销售模式,渠道管控力较强。 我们认为, 美大优秀的渠道管理能力将助力公司业绩增长。
聚焦产品销量, 打造强势厨电品牌: 据调研信息, 美大将提升产品销量作为首要目标, 计划推出价格更符合大众消费习惯的集成灶产品, 以进一步提升市场份额。 同时, 公司亦调整了宣传策略, 在CCTV-4中文国际、 CCTV-13东方时空和新闻1+1等重量级频道和栏目进行广告投放, 并加大网络新媒体的宣传力度。 根据公司公告, 2017H1公司广告投入达2691.1万元, YoY+120.9%。 随着新品放量及品牌影响力的进一步提升, 我们预计, 公司业绩高增长确定性强。
投资建议: 作为国内集成灶行业的开创者和引领者, 美大将受益于集成灶普及率提升趋势, 自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类, 我们认为美大业绩高增长有望延续。 我们预计美大2017-2019年EPS分别为0.47/0.66/0.94元( 前期预测2017-2019年EPS分别为0.45/0.64/0.89元, 上调) ; 考虑三四线地产热销将滞后提振美大业绩, 维持买入-A的投资评级, 6个月目标价为19.80元, 对应2018年30倍的动态市盈率。
风险提示: 集成灶行业竞争格局恶化, 原材料价格上涨。
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