王府井(600859)

公司是全国性百货龙头，今年业绩回暖明显，同店增速行业领先，随着购物中心和奥莱为主的新开门店逐渐成熟，未来将逐步贡献业绩。公司国改稳步推进，子公司层面已尝试管理层持股，此外还引进三胞投资作为战略投资者、实现集团整体上市，未来公司层面进一步混改值得期待。公司估值较低，当前股价对应 2017年 PE 为 16 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

时隔三年，营业收入增速重回两位数增长。近年来由于电商冲击，传统百货业态发展低迷，受大环境响公司 2014 年开始营收增速从此前的 10%左右陷入负增长。 2016 年 4 季度开始，随着社会零售总额增速企稳回升，公司 2016年底营收增速由负转正，并在 2017 年 1、 2 季度录得 10%以上增长。 公司同店收入恢复态势良好， 2017 年上半年同店收入增长 6.8%， 在百货公司中处于前列。 公司近两年门店扩张加快，新开门店以购物中心和奥特莱斯为主，为后续业绩增长提供充足动力。

收购贝尔蒙特，牵手爱便利，往“更大”和“更小” 发展。 1） 3 月公司收购控股股东王府井国际持有的贝尔蒙特 100%股权， 实现集团整体上市。 贝尔蒙特下属子公司经营业态为百货和赛特奥特莱斯，赛特奥特莱斯在国内奥特莱斯业态领域居于前列； 2） 3 月公司与爱便利、美邻优品签署协议，共同出资5000 万元成立北京王府井爱便利商贸有限公司，采取 “便利店+油盐酱醋茶+蔬果肉蛋禽”的模式发展北京便利店市场，上半年末已有 120 多家门店， 预计年底门店总数将达到 300 家。

国改动作频频，自有物业重估价值大。 1）王府井近年来改革动作频频，新成立的购物中心、奥莱、便利店尝试管理层团队持股， 2016 年 9 月引入三胞投资战略投资者， 2017 年 4 月收购贝尔蒙特实现集团整体上市， 2017 年 8 月吸收王府井国际、简化管理层级； 2） 随着优质物业的稀有性凸显，百货企业的自有物业价值有望被重估。公司 53 家门店中 14 家为自有物业， 2 家为自有+租赁，公司自有物业经营建筑面积总计 85.2 万平，按照市场价格计算物业价值 175 亿，较当前 132 亿市值溢价 30%。

风险提示： 国改进程缓慢，实体零售复苏不及预期。