隆基股份(601012)

本文回顾隆基股份十年的成长里程的，试图找出隆基股份十倍增长的主要原因和历程。上市之初，隆基股份业绩下滑，当年亏损5270万元，较2011年下滑117%，2013年公司遭到证监会立案稽查，曾一度被媒体认为是骗子公司。从2012年开始到2015年，隆基股份韬光养晦，不断积累成本优势，最终于2014年底到2015年实现了单晶组件成本与多晶组件成本持平，于是2014年隆基启动定增扩张产能同时收购乐叶光伏奠定产业链延伸的基础。2015年至今，隆基股份凭借单晶硅片的成本优势，迅速扩产抢占市场份额，同时通过组件营销影响客户的客户，加速单晶产品的应用，在行业复苏的背景下净利润从亏损到2016年15.42亿元，股价也从最低点1.84上涨至今年最高点28.18。展望未来，公司在电池片领域的积累已经初显成效，未来公司有望在电池片领域与竞争对手产生明显的差异。

5年10倍的股价背后是业绩高增长：专注与执着，在单晶领域坚守，在行业复苏的背景下，通过成本优势和战略性产业链延伸实现净利润大幅增长，归母净利润从亏损5467万元到15.38亿元，股价上涨10倍。

2000-2012年，专注单晶，但遭遇行业低谷导致业绩上市首年下滑：公司从半导体领域进入光伏领域，凭借对单晶的深刻理解，专注于单晶；但2012年光伏行业进入低谷，公司上市首年即亏损；多晶成本快速下降，单晶市占率不断下滑。

2012-2015年，厚积薄发，为产能扩张和产业链延伸奠定基础：公司2012年至2015年公司实现了金刚线的改造，长晶速度的快速提升，单晶硅片成本快速下降，推动单晶组件与多晶组件成本持平。2014年隆基定增扩产，同时完成乐叶光伏收购，奠定产能扩张和产业链延伸的基础。

2015-至今，产业链延伸与产能扩张：公司产能快速扩张，预计2020年产能将从2015年3GW提升至30GW左右，同时通过产业链延伸放大硅片优势，组件收入快速增长。

未来，成本优势进一步强化，高效电池片业务是重点：公司成本控制在产业链上各个环节进一步强化，从技术输出到耗材自产；同时高效电池的布局已经初显成效，预计未来成为重要盈利点。

维持“强烈推荐-A”投资评级。预计17/18/19年归母净利润有望达到26.37/36.05/43.97亿元，目标价30-35。

风险提示：硅料双反导致国内价格暴涨，海外战略不及预期。