海信电器(600060)

投资思考：面板价格下行,择机左侧布局。 我们判断公司经营改善的确定性将大概率在 2018Q1 得以体现。近期 A 股市场以追逐各行业板块内的滞涨与超跌个股为风格。海信电器年初以来涨幅-8%,远落后于 CS 家电的+29%以及沪深 300 的+16%;而面板价格的持续下行或成为黑电反弹行情提前到来的催化剂。建议关注黑电行业的交易性机会。

经营同比改善大概率会出现在 2018Q1。 预计 2017Q3 仍将面临成本压力(观察企业存货,17Q3 以高价库存为主,而 16Q3 有部分 16H1 的低价库存) 。2016Q4 公司归母净利润 6.2 亿,是过往 4 年的 Q4 峰值,占 2016 全年盈利的35%,一定程度将给 2017Q4 构成基数压力。本轮面板价格环比下行始于2017.6 月,至 9.21 日,32’’open cell 价格同比-9.33%,55’’open cell 价格同比-2.62%,而 2017Q1面板价格处于相对高点,因此预计2018Q1享受成本红利具有较高确定性。 并且预计 2018 年 Q1 内销同比好转具有较大概率： 1、电视销量本身不具有趋势性规律而更多是大小年波动; 2、面板价格一般领先电视机价格周期半年,因此电视机的降价窗口最早可能会在 Q4 开启（电视机价格降幅一般小于面板降幅）从而提振终端需求,实现销量同比上行。

历史行情回溯：周期复苏,短促而澎湃。 最美秒的时光 2008.10-2010.3,海信电器涨幅+302%,同期 wind 全 A+57.5%。当时的时代背景是 LCD 替代 CRT,电视 ASP 在 2009-2010 同比提升,面板价格仅在 09Q4-10H1 同比上涨;海信还 通 过 模 组 自 制 来降低 成 本 。 2009-2011 年公 司 的 盈 利 增 速 分别 为

121%,+68%和+102%。 2011.Q4-2012.3 月,最高涨幅接近 70%(股价起点对应 2011 年 5.6xPE 且 11Q4 业绩翻番)。 2012.11-13.5,股价最高涨幅超过60%(股价最低点对应 2012 年 6.6xPE 且 2013H1 业绩+40%),当时的时代背景是 12Q4-13H1受益节能惠民政策销量一度快速增长且面板价格同比未有压力。 2014.12-2015.5 最大涨幅+326%同期创业板+274%,创业板牛市与智能电视客厅经济主题投资催生巨大行情。

风险提示：销量复苏不及预期、行业竞争格局恶化