光线传媒(300251)

事件：

光线传媒公告，其参股的猫眼文化 2017 年 9 月 21 日与微影时代、林芝立新、微格时代及瑞海方圆签署了《增资认购协议》。按照协议，微影时代和林芝立新成为猫眼文化的股东，微影时代以其持有的微格时代 100%股权作价人民币 39.74亿元分两次注入猫眼（首次为 37.71 亿获得第一次发股完成后猫眼文化 27.59%的股份，第二次剩余的 2.03 亿元视情况而增发）；林芝利新以其持有的瑞海方圆 100%股权作价人民币 8.97 亿元对猫眼文化增资，获得第一次发股完成后猫眼6.56%的股份。在交易第一次发股完成后，光线传媒持有猫眼文化的比例由30.11%变为 19.83%。

评论：

1、 “猫眼+微影”强强联手，巩固电影互联网平台龙头地位此次，微影时代将公司的电影票务及演出业务和权益（包括娱票儿 APP、格瓦拉生活 APP 及相关资产等）与猫眼文化进行合并。按协议金额计算，新猫眼的估值达 136.7 亿元。值得重视的是，猫眼将获得电影、演出和赛事的微信入口资源！通过此次整合，实现资源互补，强强联手将提升猫眼的市场竞争实力，进一步稳固猫眼在电影在线票务市场的龙头地位。

第一次增资发股完成后，光线控股+光线传媒由上市前对猫眼文化分别持股的47.02%、 30.11%变为 30.96%、 19.83%，合计持股 50.79%，仍对猫眼文化具有绝对控制力。猫眼文化运营的猫眼电影是我国领先的电影互联网平台，集在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等为一体，打造互联网娱乐媒体及互动社区平台，处于行业领先地位。猫眼文化 2016 年实现收入 10.32 亿元，净亏损 1.09 亿元； 2017 年 1-5 月实现收入 10.2 亿元，净利润7,312.6 万元。增资交割后，光线传媒有权委派一名董事进入猫眼文化，如果注派董事实质构成重大影响，光线传媒对猫眼的投资将作为长期股权投资核算，使用权益法后续计量将按比例确认投资收益。

2、 影视业务蓬勃发展，电影保持较快增长，新增发力电视剧业务，动漫电影及衍生品业务长期看好

公司上半年电影及衍生品收入同比增 19%至 7.24 亿元，下半年公司预期上映约10 部电影：其中 7、 8 月份已上映了《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》。大众期待的大 IP 电影《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》正积极准备，有望今年 Q4 上映。此外还有《缝纫机乐队》、《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《英雄本色 4》和《东北往事》。公司预计下半年启动或制作中的电影项目超 30 个：包括《三重门》、《少林寺》、《笑傲江湖》、 《鬼吹灯之云南虫谷》、《一出好戏》 、《沙漏》、《东宫》、《悲伤逆流成河》等，有望于 2018-19年上映；处于前期策划的项目包括《大鱼海棠 2》、《西游记之大圣闹天宫》、《莽荒纪》、《阴阳师》等，其中动漫电影及相关衍生品未来几年有望持续发力！电视剧方面，投资的《笑傲江湖》、《谁的青春不迷茫》等电视剧已在制作或筹备中，预计在 2017 年下半年启动或制作中的影视剧项目超 10 个。

3、延伸产业链布局、投资，打造全产业链的娱乐生态圈

公司已投资公司/实体近 60 家，与投资的公司之间优势互补、资源共享。已投资猫眼电影、新丽传媒、天神娱乐、欢瑞世纪、橙子映像、七维科技、十月文化、彼岸天、玄机科技、喜天影视、当虹科技、多米音乐、铁血、浙江齐聚等，均是各领域的佼佼者。同时，公司艺人经纪、衍生品、文学等非票房业务快速发展。

4、盈利预测及投资建议

我们预期公司 2017-18 年归母净利润分别为 8.32 亿元和 11.35 亿元，对应 PE 估值分别为 35 倍和 26 倍。维持强烈推荐评级！

风险提示： 电影互联网平台市场竞争风险、电影票房不达预期风险。