主要结论：

电热燃水行业与交运、仓储、邮政行业拖累基础设施投资增速。 固定资产投资的三大门类之一的基础设施建设投资，主要包括三个行业： 水利、环境和公共设施管理业， 电力、热力、燃气及水的生产和供应业， 交通运输、仓储和邮政业；2017 年前 8 个月累计，这三大行业占基建投资的比例分别为： 47.5%、 17.8%和34.7%。今年前 8 月基建投资累计增速 15.8%，三大行业的累计增速分别为23.3%、 2.3%、 14.1%； 8 月份基建投资单月增速 11.4%，三个行业的单月增速分别为 16.1%、 6.2%、 8.1%。无论从单月来看，还是累计来看，电热燃水行业和交运仓储邮政行业都对基建投资增速形成明显拖累。

前 5 个二级子行业中电力热力供应、仓储业和铁路运输业增速低于基建投资增速较多，形成明显拖累。 将构成基建投资的三大行业进一步拆分成二级细分行业，其中：公共设施管理、电力热力供应、水利管理业、仓储业、铁路运输业为占比最大的前五个行业， 2017 年以来累计投资分别占比基建投资总额的 39.5%、13.5%、 5.9%、 4.2%、 4.2%，前 5 个二级细分行业占总基建投资比例达到67.3%。 今年前 8 个月，这 5 个二级行业中，公共设施管理业（ 24.3%）和水利

管理业（ 17.6%）增速超过了基建投资增速（ 15.8%），其余电力热力供应（ -0.3%）、仓储业（ 4.2%）、铁路运输业（ 4.2%）增速均明显低于基建投资增速。

展望 4 季度，公共设施管理业和电力热力供应和生产业投资增速面临下滑，剩下的其他三大二级子行业增速也难超整体增速。 从公共设施管理业看，其主要资金来源受到地方政府财政支出影响明显，在整体财政支出同比增速下降、土地销售收入环比下降、融资监管趋严的背景下，该行业投资增速面临较大的下行压力。从电力热力供应来看，由于该行业属于高污染并且产能过剩行业，新增产能受到政策限制， 其投资增速在当前的环保高压下面临较大的下行压力。 从水利管理业来看，今年以来的防汛管理相关投资，有望支撑水利管理业投资增速的相对高增长，但增速的进一步上升，受到自身行业属性限制。从仓储业和铁路运输业来看， 仓储业受进出口影响较大，但进出口形势可能在下半年转差；铁路运输业则面临高增速时代已过的局面。因此，整体来看， 4 季度基建投资的五大二级子行业投资增速面临较大下行压力，从而导致整体基建投资增速在 4 季度下行幅度较大。

高频数据追踪显示， 9 月经济有所回落。 从实际经济增长的角度来看，中游生产与下游需求均出现下滑，其中：下游的地产表现依旧羸弱，汽车销售增速转负；中游的高炉开工率继续下行， 电厂日均耗煤量同比走强环比趋弱。从价格的角度上看，供给收缩而需求下降对价格形成一定支撑，具体表现为：动力煤几乎与上月持平，水泥、 布伦特原油、 LME 铝价格有所上涨，螺纹钢和 LME 铜转为下跌，南华工业品指数下跌。我们预计， 9 月份 PPI 环比可能转向下跌， 叠加基数抬升， PPI 同比可能下行较多； 猪肉和蔬菜价格继续上涨， 9 月 CPI 环比表现较好，但基数抬升将会制约 CPI同比表现。风险提示： 经济增长下行风险。