核心观点：

9 月 20 日的 FOMC 议息会上， 美联储决定维持联邦基金利率在 1%-1.25%不变，并于 10 月起开始渐进式缩表，每月最多减少 60 亿美元的美国国债和 40 亿美元的抵押贷款证券（合计 100 亿美元/月）的到期再投资，符合美联储在 6 月和 7月预先向市场沟通的内容。

因此，市场对于缩表的反应平淡。三大美国股指小幅收跌，美元指数从 91.8 小幅反弹至 92.5，美国十年期国债收益率微弱上升 4BP 至 2.28%，COMEX 黄金价格从 1314 美元/盎司下跌至 1294 美元/盎司。在《有关美联储缩表的四个热点议题》和《疾风知劲草―2017 年下半年中国经济展望》中我们曾对美联储缩表的影响进行细致分析：美联储政策影响存在边际递减的现象，这或是由于货币政策变化引起的资产再平衡由从货币政策由宽松向收紧调整变成了收紧程度的强弱， 也就是说本次开启缩表对美国长端利率的影响也将相对有限。 稍有意外的是，今年美联储可能还会有一次加息操作。利率点阵图显示，美联储成员对 2017 年利率水平的预测为 1.25-1.5%，这意味着四季度很可能将再有一次加息，联邦基金利率期货所隐含的加息概率上升至 71.4%。美联储还预计 2018 年将有 3 次加息。

当前的市场反应符合我们的预期，也符合美联储希望平稳启动缩表的期望。中期来看，缩表可能通过影响供求而带来美债收益率中枢水平抬升。短期市场利率的波动则以各阶段的经济基本面以及加息的影响为主。换言之，对于年内美国市场影响而言，缩表影响有限，稍显意外的四季度加息才是大问题。