三七互娱(002555)

事件

近日，公司发布中期报告， 1H17， 公司实现营业收入 307,943 万元， 同比增长 26.80%；归属于母公司所有者净利润为 85,055 万元， 同比增长 75.01%，扣非后归母净利润 75,875 万元，同比增长 68.72%。 每股收益 0.41 元，同比增长 68.72%。

点评

产品端深挖产业链上游优质产品，渠道端大力拓展流量入口，手游业务营收增长迅猛。 2017H1，公司手机游戏业务取得营业收入 15.43 亿、毛利 12 亿，同比分别增长 196%、 506%。主要得益于报告期内，公司成功发行了包括《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏，最高月活跃用户人数（ MAU）超过 1,000 万人，最高月流水超过 4.1 亿元。 产品端， 公司能够深挖产业链上游优质产品，保证游戏较长的生命周期和较高的累计流水。公司自主研发产品《永恒纪元》上线运营时间已超一周年，用户和流水依旧保持稳定； 7月份上线的《阿瓦隆之王》上线 1 个月余，仅安卓端日活跃用户达 30 万人，安卓端累积充值流水达 3,600 万元。 渠道端， 公司广泛覆盖产业链下游的合作伙伴，与国内主流渠道建立了良好合作伙伴关系，保证公司手机游戏产品能够持续获取用户，报告期内，公司运营的手机游戏新增注册用户合计超过3,600 万。

加大海外手游市场发行投入，扩展海外手游市场。 2017H1， 公司海外手机游戏发行业务收入达到 3.67 亿，同比增长 181%。主要得益于公司在海外游戏运营业务累积了丰富的经验，形成了较强的本地化能力。在港澳台市场，繁体版手游代表作《创世破晓》，长期稳居畅销榜 TOP10，成为台湾最具知名度手机游戏之一；经典武侠 IP 手机游戏《墨香》表现亮眼；在东南亚市场，代表作《永恒纪元》（简中版）、《 War of Rings》（《永恒纪元》英文版）双双打入 Google play 及 App Store 两大商店畅销榜 TOP3，旗下发行的《六龙御天》、《青丘狐传说》等手机游戏稳居畅销榜前列；在日韩市场，韩国版《戒：AOR》打入韩国 AppStore 畅销榜 TOP3；北美英文版《 Blades and Rings》打入美国 AppStore 畅销榜 TOP50。 下半年，公司引入 的《镇魔曲》已经于 8 月上线港澳台地区，《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》（西欧版、泰语版、越南语版）、《 Tribes at War》、《 Pathfinder》等产品也将陆续上线。公司将加大海外手机游戏发行投入，持续引入精品游戏，继续扩大公司在海外手机游戏的市场份额。

持续挖掘优质 IP， 拓展变现渠道。 目前，公司储备了大量精品 IP。 游戏 IP，公司拥有《奇迹 MU》、《传奇》、《天堂 2》、《武易》、《斗战神》、《希望》 、《拳皇》、《侍魂》、《热血高校》等。 影视 IP，公司拥有《楚乔传》、《择天记》、《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》、《西游记之孙悟空三打白骨精》、《太极》、《琅琊榜》等。 文学 IP，公司拥有《寻秦记》、《傲世九重天》、《天启之门》、《狂仙》、《雪鹰领主》等。 除直接购买优质 IP 外，公司与芒果传媒等合作伙伴达成良好合作，后续将围绕 IP 展开更多合作, 深度挖掘 IP 在影视、游戏、动漫、直播、音乐、 VR 等领域的变现渠道。

投资建议

2017H1，得益于公司在打造精品手游的同时，努力拓展下游流量入口，公司手游业务收入增长迅猛，随着手游海外市场拓展以及泛娱乐生态建设的稳步推进，公司业绩有望保持快速增长。 我们预估公司 2017 年、 2018 年和 2019年归属母公司所有者净利润分别为 17.1 亿、 21.6 亿和 26.2 亿，同比增速分别为 59%、 27%和 21%，分别对应 2017 年、 2018 年和 2019 年每股收益0.79 元， 1.00 元和 1.22 元，目前股价分别对应 2017 年 PE27.2x 和 2018年 PE21.5x。我们以 2017 年 PE35.0x 为基准，目标价设定为 27.79 元， 维持「买入」的投资建议。

风险提示

手游市场竞争加剧，泛娱乐整合程度不及预期。