迪安诊断(300244)

事件

近日， 公司公告 2017 年非公开发行股票预案，计划发行股数不超过 1.1 亿股，募集资金总额不超过 23.74 亿元，募投项目包括： 收购广州迪会信 64%的股权（计划投入募集资金 9.98 亿元，下同）、诊断业务平台服务能力提升等其他 4 项改造升级项目（ 10.75 亿元）和补充流动资金（ 3.00 亿元）。 今日起（ 9 月 25 日）复牌。

并购广东大型渠道商迪会信，加强医药第一大省 IVD 渠道和服务业务渗透

广州迪会信是广东省最大的进口体外诊断产品代理商之一，主要代理罗氏诊断、希森美康、碧迪、西比亚等全球多家知名体外诊断产品，其主要经销产品覆盖广东省内主要大型三级、二级医院等医疗机构，业务辐射全省，具有较高市场美誉度。 迪会信 2016 年实现营业收入 9.10 亿元，净利润 1.61 亿元，本次公司以 9.98 亿元收购迪会信 64%股权，对应 2016 年 9.7 倍 PE，估值合理；公司 2016 年净利润 2.63 亿元，目前 PE（ TTM） 46.3 倍，增发后迪会信贡献公司净利润 1.03 亿元（按 64%股份比例计算），显着增厚公司每股盈利。广东省是我国医药第一大省，公司目前主要业务集中在华东（中报营收占 43.7%，下同）和华北（ 21.1%）和西北地区（ 19.4%），华南地区上半年营收 6686 万元，仅占公司上半年营收总额的 2.88%，本次若能成功收购广州迪会信后， 将极大的加强公司华南地区尤其是广东省的业务布局， 迅速切入医药第一大省广东的体外诊断市场。

“服务+产品”并举，服务端提升体外诊断服务能力和水平

“服务+产品” 一体化是公司一直探索和完善的 IVD 商业模式。 在服务方面，目前，公司通过收购及自建的方式， 在全国范围内设立了 31 家实验室，客户主要以二级及以下医院为主（二级及以下医院客户占 80%），以“合作共建”模式开拓三级等大型医院客户，形成涵盖全部等级医院客户和覆盖全国的医疗诊断服务网络框架； 目前国内独立医学实验室仍处于起步阶段，占据医学诊断服务市场的份额仅在 5%左右，而欧洲（如德国）和美国这一比重可达 60%和 35%以上，仍具有较大提升空间。本次募投项目中包括诊断业务平台服务能力提升及研发、冷链物流中心仓储设备技术改造、医疗诊断数据存储分析应用平台技术开发及设备改造、诊断试剂产业化及补充流动资金， 在夯实公司传统普检项目优势的基础上，大力发展分子诊断和质谱检测等特检项目的技术实力，以取得在中高端诊断项目上的先发优势，提升公司体外诊断服务能力和水平。

“服务+产品”并举， 产品端持续全国渠道并购整合，跑马圈地

全国范围 IVD 渠道整合并购整合风起云涌， 2016 年是公司的并购大年， 以投资驱动快速完成第一轮渠道整合战略， 先后并购云南盛时、新疆元鼎、内蒙古丰信医疗、 陕西凯弘达、 北京中科执信、 杭州德格等地区优质渠道商，诊断产品业务（商业） 收入达 23.55 亿，较 2015 年增长 208.83%，渠道资源整合已逐步向融合创新纵深推进。并购标的质地优良，业绩承诺完成情况较好，部分甚至超额完成。 2017 年收购深圳一通，本次计划 9.98 亿元收购广州迪会信，继续全国渠道并购整合，跑马圈地。近年来渠道并购事件详见文后统计。

盈利预测与投资评级

暂不考虑本次定增及收购带来的摊薄和收益，我们预测 2017-2019 年公司营收 53.5/72.3/93.9 亿 元 ，同 比增 长 40.0%/35.0%/30.0% ，归 母 净利 润3.67/4.78/6.21 亿元，同比增 39.8%/30.3%/29.6 %，对应 EPS 为 0.67/0.87/1.13元，目前公司股价（今日收盘价 25.4 元） 对应 2017-2019 年 PE 为 38/29/23倍。 考虑到公司是体外诊断行业龙头企业， IVD 行业 PE（ TTM）中值 48 倍，我们给予公司 2018 年 40 倍 PE，目标价 34.8 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示

并购整合效果不及预期， IVD 行业竞争风险，迪安 3.0 服务模式不及预期