金智科技(002090)

事件：公司发布公告，支付对价1.51亿元，收购刘东、凌万水等持有的2450万股金智晟东的49%股权，收购完成后，公司将持有金智晟东100%股权。

同时，公告约定，股权转让方刘东、凌万水、包伟举应于收到本次股权转让的第一期交易款（即本次股权转让款的50%）之日起3个月内，将各自收到的第一期交易款（税后）不低于50%用来购买金智科技股票，并承诺增持公司股票期间及最后一次购买完成之日起18个月内不减持所增持股票。

金智晟东为配网自动化和配网测试龙头，2017年高景气，收购后将较大程度提升公司盈利能力。

公司2013年收购51%股权的上海晟东为配网自动化终端和测试设备细分龙头。2017年配网自动化改造启动，上半年FTU和DTU等终端招标量7.1万个，大幅超出2016年的2.3万个。由于截止2016年，配网自动化覆盖的线路大幅低于能源局规划的2017年50%，2020年90%的目标。预计未来配网自动化招标量将保持较快增长，公司直接受益。

2017年上半年金智晟东实现净利润1138万元，接近去年全年的1375万元，今年全年利润有望大幅增长。新收购49%股权对应的备考利润增厚将超过千万元。上半年，公司累计中标配电终端及测试装�Z（系统）金额合计逾1.4亿元，大幅超出去年同期。下半年订单兑现将使金智晟东业绩进一步提高。

公告约定原股东3月内购买公司股权，18月不减持，体现对公司整体发展信心。

模块化变电站进入高增长兑现期，新能源EPC业务订单将逐步确认收入。

公司2015年收购的中电新源首创模块化变电站，由于占地面积减少60%，土建和安装工作量减少80%等优势，“交钥匙工程”的建设模式十分适合新能源电站的复杂环境和抢装工期需求。已经公告中标华能和南方电网项目，标志着模块化变电站已逐步得到主流市场的认可，上半年模块化变电站累计新增订单1.21亿元，超出2016年全年收入。预计未来新能源装机将维持高位，公司新产能2017年投建，模块化变电站将维持高增长。

公司子公司北京乾华2016年承接16.6亿内蒙达茂旗（宁风、宁源、宁翔、高传）198MW风电场EPC总承包项目，2016年确认4.5亿元，该项目预计年底前建成投运。北京乾华在风电、光伏领域设计、总包能力突出，公司与中金租，中建投信托等机构的产融合作也有利于继续承接项目。

投资建议：我们预计公司2017/18/19年收入为24.60/29.73/34.48亿元，增速为31%/21%/16%；归属母公司所有者净利润为1.80/2.84/3.54亿元，增速为65%/58%/25%（暂不考虑此次收购带来的业绩增厚）。看好公司模块化变电站和配网自动化业务带动公司整体业绩高增。维持买入-A的投资评级，6个月目标价40.00元。

风险提示：整体新能源新增装机不达预期；配网自动化招标数量不达预期或竞争加剧；公司模块化变电站产能扩张不达预期，替代传统变电站进度过慢；收购金智晟东股权进度不达预期。