鸣志电器(603728)

事件：9 月25 公司公告，拟以现金收购运控电子99.36%的股权，并对剩余0.64%股权具有优先收购权，运控电子100%股权权益预估约为3 亿元人民币。同时，运控电子将首付款中的 9,000 万元以购买鸣志电器股权并锁定至2020 年6 月30 日。

收购进一步提升公司市占率夯实龙头地位。鸣志电器是全球步进电机龙头和领先的运动控制领域制造商。公司HB 步进电机连续5 年全球占比8%以上，销量位列全球第四；PM 步进电机和伺服系统国内领先。运控电子成立于1999 年，主要生产步进电机，并逐步开始生产直流无刷电机、伺服电机及电机驱动控制，主要应用于智能安防、纺织机械等相关领域。国内步进电机制造行业较为分散，从产品形态和下游市场来看，运控和鸣志为竞争企业。此前收购攻守兼备，将提升鸣志电器在步进电机领域的市场份额，夯实行业龙头地位。

强强联合，加速拓展医疗安防等高端市场。运控电子的产品在安防、纺织机械与医疗领域具有较高的知名度，其中在安防电机应用领域市场占有率55%，是海康威视、大华股份等安防领军企业的主要电机供应商。医疗设备、高端安防监控等领域未来空间大增速快，也是鸣志正重点布局的行业领域。为快速拓展医疗设备、高端安防监控、航空航天、新能源等高端市场，2015 年公司收购Lin Engineering，获得0.9o步进电机关键技术。此次收购运控电子将进一步强强联合，助力公司快速拓展医疗安防等高端市场。

现金收购收购增厚业绩：运控电子2016 年实现营收/归母净利分别为1.32 亿元/2,453 万元，同比分别增长14%和42%。根据收购方案，运控电子承诺2017/18/19 年业绩不低于2450 万元、2750 万元、2982 万元，并确保三年合计不低于8182 万元。以我们的业绩模型测算，预计2018 年将给公司带来10%的业绩增厚。

伺服技术领先且已初具规模，电机+伺服战略构建逐步清晰。伺服控制市场2020 年将1,000 亿，CAGR 超15%。公司步进电机已具备类伺服特性，并逐步往集成控制方向发展。目前M2 交流伺服已成熟，正在开发下一代M3。2016 年伺服业务营收2.06 亿元，同比增43%，收入占比达14%。运控电子和此前公司收购的AMP 均掌握先进伺服技术，未来电机+伺服控制控制的战略构建逐步展现。

投资建议： 我们预计公司2017/18/19 年的收入增速分别为20%/42%/38%，净利润增速分别为28%/41%/40%（暂不考虑收购运控电子带来的业绩增厚）。募投项目建成后，公司的技术实力和业务规模都将再上新台阶，并有望成为国内工控自动化进口替代的本地主力军之一。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.00 元，相当于2017 年44 倍的动态市盈率。

风险提示：1）市场竞争加剧和原材料价格波动的风险；2）跨国经营与全球化管理的风险；3）收购Lin 和AMP 带来的商誉风险。