高端消费回暖,业绩重上快车道
飞亚达A(000026)
腕表龙头,腾飞在即 公司是国内腕表龙头企业,主要从�~世界名表和自主品��钟表的研�А⒅圃臁⑾�售业务。其中,以亨吉利为代表的名表业务市占率由 2012 年的 7.2%上升至 2016 年的 8.0%。飞亚达表市占率由 2012年的 1.8%上升至 2016 年 2.6%。1H2017,公司营收 16 亿,同比+8.11%(1H2016 同比-12.13%) ,业绩复苏明显。
收入端:国内高端消费回暖,名表业务打开收入空间 由于 2016 年 4 月实施的税收新政,大幅增加了跨境进口电商和个人海淘的成本,加之奢侈品企业下调中国大陆产品定价、人民币相对欧元贬值等因素缩小中外奢侈品价差,使得海外购买奢侈品已经不具价�裼攀啤N颐枪浪悖�回流的高端腕表市场�_模将达到 200-300 亿元,是目前国内高端腕表市场�_模的近一倍。亨吉利作为国内高端腕表零售龙头,将充分受益海外高端消费回流。
成本端:“提质增效”成果显着,费用端改善可期 公司成本控制出色,毛利稳中有升,1H2012-1H2017,公司综合毛利率由 33.5%上升至 41.1%,同时,大力拓展的高毛利维修业务已初具�_模,对毛利拉升作用明显。费用端�诿妫�公司未来网点数量将以精简为主,逐步淘汰低效店面,4Q15销售费用率拐点已现,未来持续改善可期。
安全垫:物业重估增强安全边际,国企改革提升预期 公司现有物业总面积 17 万平米,持有权益均为 100%,参考周边物业重估价值为 59.4 亿 (相对当前市值溢价 29%) ,我们将 RNAV 估值法稍作修正,根据 1H17 财务数据,得到修正 RNAV=15.18 元,相对 2017.9.25 收盘价溢价 32%,安全边际明显。国改�诿妫�母公司中航工业集团明确 17 年工作计划之一,为继续剥离辅业,将集团涉及的国民经济大类由 75 个减少至 60 个,而飞亚达是集团旗下为数不多的非主业上市公司,未来存在整合预期。
盈利 预测及投 资建议 我们预计 2017-2019 年,公司营收分别为32.02/33.86/35.12 亿元,同比增长 7.0% / 5.7% / 3.7%。归母净利润分别为 1.56/1.87/2.14 亿元,同比增长 41.0% / 19.9% / 14.2% ,当前股本对应的 EPS 分别为0.36/0.43/0.49 元。考虑到海外消费回流,高端腕表最为受益,而公司作为国内腕表龙头,亨吉利名表业务弹性较大。加之公司整体经营稳健,质地优异,自有物业重估价值高,安全边际凸显,同时享有国企改革预期。因而,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:高端消费回流不及预期、混改进展不及预期、人民币汇率大幅波动。
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