光线传媒(300251)

事件

我们于 9 月 26 日在北京参加了光线传媒组织的投资者交流会，出席会议的有光线传媒董事长王长田先生、财务总监王牮女士及董事会秘书侯俊先生，会议重点就猫眼微影、中国电影产业发展方向及格局演变及光线传媒的战略等进行了交流，如下为调研的主要内容。

投资要点

合并后的猫眼和微影于中国在线电影票务的市场份额超过 40% ，对应中国电影票务的市场份额约为 34% ：公司表示基于售票张数的市场份额统计口径较能真实反映市况（该数据与基于票款的数据差异不超过 1 个百分点），该数据 8 月份约为 43%（基于张数），中国票务线上化率为 80-90%，即表示目前猫眼在中国票务市场份额为 43%*80%=34%（保守以 80%计）。中国电影产业持续前行，电影产业的机会在于非票收入：一个国家的电影产业仅用票房收入来衡量是有局限的，美国的票房占比为 30%，其他是版权、衍生和授权等，目前中国 80- 90%的收入来自票房，空间仍然非常大。譬如现在的主题小镇、明星收入（内容公司参投了都可以分成）和演出等都和影视有关。

2018 年为光线的大年，2019- 2020 为中国动画爆发元年：影片的体量和品质等会数倍于今年， 现在有些还没有拿到许可证，档期无法确认。中国的动画电影逐渐释放中，2019-2020 为中国动画爆发元年，2019 年光线投资和发行的大体量的动画片会逐步上映，希望中国动画电影占比 15%，光线为其中的 70-80%。

投资建议

自我们于 6 月 2 日首次覆盖光线传媒，给予「买入」的投资建议以来，录得26%的涨幅，且回撤较小，较好的保护了投资者，目前股价已超越我们前期设定的目标价 9.80 元（基于 2017 年 PE35.0x），目标价上修至 11.20 元（基于 2017 年 PE40.0x），重申「买入」的投资建议。我们预计公司 2017 年、2018 年、2019 年营业收入分别为 19.91 亿元，24.29 亿元，28.66 亿元，归属于母公司净利润分别为 8.20 亿元，9.97 亿元和 12.02 亿元，每股收益分别为 0.28 元，0.34 元，0.41 元。

风险提示

行业非理性竞争，票房不及预期。