鹏博士(600804)

事件：

公司发布公告拟参与中信网络有限公司 49%股权的挂牌转让，转让底价为人民币 13.37 亿元。

评论：

1、收购中信网络 49%股权有望落地，切入基础电信业务领域。 中信网络是除三大基础运营商之外唯一拥有固定网络专线电路业务合法经营资质的基础电信业务运营商。中信网络拥有国内骨干网络―“奔腾一号”（以下简称“奔腾一号”），并投资控股、参股了多项其他网络资源。 奔腾一号拥有路由长度为 32000 公里的全国光纤，可以通达除拉萨外的所有省会城市，容量可达 3.2T，为多种业务提供安全高质量传输链路，各地机房分别与中国电信、中国联通、中国移动等基础电信运营商实现光纤互通。公司与中信网络处于长期合作关系，我们判断此次股权收购落地的概率较大，若公司此次收购成功，公司将是目前唯一一家具备骨干网资源的民营宽带运营商，一方面降低网间结算成本、提升传输质量等，与中信网络业务协同性进一步加强，另一方面以奔腾一号为支撑平台，切入基础电信业务领域，未来业务空间进一步打开。

2、全国网络布局已臻完善，投资有望进入放缓期。 公司是民营宽带龙头企业，覆盖用户数和宽带业务收入逐年提升，当前全国“光纤网络”布局已经完善，光纤覆盖超过 200 多个大中城市，覆盖家庭用户数过亿，投资即将进入收获期。随着公司逐步完成网络战略布局，资本支出增长明显放缓，我们判断公司未来 CAPEX 有望进入放缓期，前期大量投入带来的折旧和摊销（D 和 A）将趋于稳定，随着在网用户率的不断提升，以及在云、视频等新业务的持续布局， D 和 A 有望向 E 转换。

3、云服务&IDC，云端价值有望重新发现。 公司是国内规模最大的中立 IDC 运营商，近年来IDC 业务保持了稳定增长的态势， 2016 年 IDC 业务实现收入 11.70 亿元，同比增长 33%，营收占比达到 13%。同时在 IDC 和光纤网络资源基础之上，公司持续发力云计算市场，积极研发云网平台产品，切实解决云端应用大规模高效部署、跨域网络快速构建等关键问题，为用户快速构建智能、弹性、安全的全球云网。公司云、网业务协同性更强，从 IDC 到云服务，发展潜力巨大，相比国内可比公司，公司 IDC 机柜价值明显低估，具备提升空间。

4、估值低位，费用率改善，业绩有望逐季恢复， 12 月目标价 23 元。 横向看，公司 PE 介于网络运营商与 IDC 服务商之间， EV/EBITDA 与大体量运营商接近，远低于 IDC 服务商。纵向看，当前估值已经回落到历史绝对低位。我们认为，在价格竞争趋缓大背景下，公司处于降本增效，以及云&IDC、视频等新业务快速发展阶段，未来业绩逐季恢复概率较大。预计 2017-2019 年EPS 分别为 0.6 元、 0.78 元和 0.93 元，对应当前股价 PE 分别为 33X、 26X 和 22X。我们看好公司作为优质白马长期价值再发现，参考可比公司平均 PE，我们给予公司 2018 年 PE 为 30X，12 个月目标价 23 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示： 行业竞争激烈、公司战略执行进度低于预期。