事件：

2017 年 9 月 27 日，国家统计局发布：2017 年 1-8 月全国规模以上工业企业实现利润同比增长 21.6%，比 1-7 月 21.2%提高 0.4 个百分点；8 月单月同比增长24.0%，比 7 月 16.5%提高 7.5 个百分点。

核心观点：

1. 本月中国工业出现了“硬数据”与“软数据”的背离，反映预期（PMI）与价格（PPI 增速）的软数据出现上升，而硬数据――工业增加值、固定资产投资、工业用电量与铁路货运量等则出现降速。8 月当月工业企业利润增速大幅超出前值与预期，更多是向软数据靠拢，其中价格因素的贡献度国家统计局测算是31.2%。

2. 此外，本月成本下降，存货周转与资金周转都在加快，利润率明显提升，效率改善使得工业企业在主营业务收入增速下降（1-8 月同比增长 12.7%，前值13.1%）的情况下实现了利润加速。

3. 行业结构层面，有 5 个行业合力使 8 月工业企业利润提速 7.1 个百分点，贡献率达到 94.6%，分别是化学原料和化学制品制造业、石油加工、炼焦和核燃料加工业、石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业。可以看到，工业企业本月增速超预期，仍是中上游涨价所致。不过制造业整体 1-8 月增速 18.6%，前值 18.1%，也相对稳定，其中纺织业与轻工业稳中有升；设备制造业稳中有降，原材料加工的贡献仍大。

4. 中长期看，当前市场已开始再度争论工业盈利改善的可持续性，看空逻辑主要是基建投资与民间投资走弱，房地产投资滞后回落等。而看多的逻辑主要有三点：（1）原材料加工业等行业集中度已经提升，高集中度一般对应着高盈利；（2）当前分配格局正在转向有利于企业的方向，中共中央与国务院发布《关于营造企业家健康成长环境弘扬优秀企业家精神更好发挥企业家作用的意见》就是集中表现之一。（3）需求结构从投资转向消费与净出口，对投资与房产依赖小，且外需回升与消费升级具有中长期逻辑。

综合作用之下，使得工业盈利改善逐渐脱离经济周期波动。因此我们仍然维持年初以来的判断：工业企业利润进入中高速增长的稳定状态，中枢 15-20%。