事项：

当地时间9月27日，美国政府及国会两院相关机构公布了税收改革的框架方案。

平安观点:

此次税改的减税幅度和规模均属近三十年最大，虽然与 4 月的税收草案相比，企业所得税和个人所得税的降税幅度有所缩窄，但鉴于特朗普国内改革接连遇挫导致市场对税改的预期大幅下滑的背景，此次税改仍称得上是超预期。税改方案一出，各方分歧明显。赞成方认为税改有利于提振经济，反对方则认为税改将扩大收入差异。我们对税改方案最终通过国会审议的前景相对乐观。原因如下：①税改相对医改而言，没有直接剥夺任何群体的既得利益，预计阻力将显着低于医改。②税改的着眼点在于提振经济，这对于尚处在复苏通道的美国经济而言有较大意义。③税改方案对富人阶层有重大利好，考虑到美国国会议员背后多有财团支撑，料参众两院对税改方案较之前的医改更欢迎。税改方案出台后，美元指数迅速上行，COMEX 黄金明显下行。我们认为，税改通过前景仍可谨慎看好，加上 12 月加息概率大，目前市场上对于税改与加息的预期仍有提升空间。另外，默克尔组阁存不确定性，欧元兑美元年内或弱势震荡。我们判断年内美元指数或重拾升势，COMEX 黄金或维持弱势震荡。

连续遇挫后特朗普发力税改

特朗普上任以来，在国内的诸多改革连连受挫，特别是对奥巴马医疗法案的改革，在已经通过众议院审议的情况下，由于共和党内部存在反对意见，医改方案未能通过参议院审议。这使得市场对特朗普改革的前景颇不看好。在该背景下，特朗普发力税改，希望税改取得突破的同时，能够带动整体改革前进的步伐。

此次税改为三十年来最大税改

自 2017 年 4 月 26 日白宫公布“仅一页纸”的税改草案以来，税改进程一直进展不大。6 月下旬国家经济委员会主席科恩和财长姆努钦在闭门会议上达成了税改共识并争取在 11 月底前通过国会审议，共和党在 7 月底发表了税制改革声明也印证了这一点。此次公布的税改方案较 4 月底的“一页纸”草案内容更丰富，但也有部分调整。主要内容为：将公司最高税率由目前的 35%降至 20%，个人所得税等级从七档降至三档（12%、25%和 35%，不排除可能添加一个低于当前 39.6%水平的最高档） 。 另外对个人免征额从 6350 美元涨至 1.2 万美元，对家庭报税减免额从 1.27 万美元提高到 2.4 万美元等。

综合来看，此次税改的减税幅度和规模均属近三十年最大。虽然与 4 月的“一页纸”税收草案相比，企业所得税和个人所得税的降税幅度均有所缩窄，但鉴于特朗普国内改革接连遇挫导致市场对税改的预期大幅下滑的背景，此次税改仍称得上是超预期。

此次税改方案一出，各方分歧明显。赞成方着眼于税改对经济的提振上，认为税改方案将降低企业税率至20%，已低于主要工业国家的平均水平，这将增加美国企业的竞争力；同时个人税的下降以及个人免征额和家庭报税减免额的接近翻番也将增加个人和家庭的税后收入，能通过刺激消费提振经济，“税收中性”实现的概率也较高。反对方则更多着眼于收入差异上，企业税的大幅下降和遗产税、隔代资产转移税的废除将极大利好富裕阶层，而工薪阶层及低收入人群收益则相对有限，收入差异将进一步被拉大。

我们对税改方案最终通过国会审议的前景相对乐观。原因如下：①税改相对医改而言，没有直接剥夺任何群体的既得利益，相反各阶层都会收益，预计阻力将显着低于医改。②税改的着眼点在于提振经济，这对于尚处在复苏通道的美国经济而言有较大意义，特别是在目前经济复苏持续性仍受质疑的背景下。 ③税改方案对富人阶层有重大利好，考虑到美国国会议员背后多有财团支撑，料参众两院对税改方案较之前的医改更欢迎，共和党内部对税改的一致性也将显着高于医改。联系到“瘦身版”医改最终只是在参议院以51:49 落败，税改通过的概率相对较高。

加息税改叠加或促美元重拾升势

特朗普税改方案出台后，美元指数迅速上行， 突破 93 关口，最高达到 93.61； COMEX 黄金则明显下行，下破 1290 美元/盎司后继续下行，最低到达 1284.1 美元/盎司后弱势震荡。我们认为，税改通过前景仍可谨慎看好，加上 12 月进行年内第三次加息概率大，目前市场上对于税改与加息的预期仍有提升空间。另外，默克尔组阁期间存在不确定性，欧元兑美元年内或维持弱势震荡，波动中枢或有所下行，这也利好美元指数而利空金价。我们判断年内美元指数或重拾升势，COMEX 黄金价格或维持弱势震荡。