九月份乃是一个有趣的月份。“8.11”汇改过去两周年，人民币兑美元的汇率走出一条超乎预期的曲线。去年底人们对人民币贬值的一致预期，似乎还很鲜活。不过，一切都不同了。

去年12 月27 日，美元指数处在103 高位。那正是人民币贬值预期最甚嚣尘上的时刻，我发表研究报告《美元指数短期内面临回调压力》，提出美元兑人民币汇率快速上行的趋势将很快得到缓解甚至出现反转。我当时的观点是，在中国经济逐渐走稳这一给定的前提下，美元指数的强弱在很大程度上决定人民币汇率的升跌方向；而为美元指数提供上升动力的“特朗普新政”具有诸多难以自洽的内在矛盾，市场很可能低估了特朗普上台后美国经济的不确定性。因而，“特朗普上涨”（Trump rally）可能过早透支了美元的上升动力，短期面临逆转。回过头来看，可谓不幸言中。

当前，美元指数已回落到特朗普上台之前水平，调整幅度比我去年底的估计还要来得大。在今天这个位置上，我们不禁要问：美元指数会向何处去？人民币是否已经走出贬值预期，再次进入升值周期。