美国下半年料加息一次，债息升势料放缓

我们估计联储局将于9 月至12 月加息一次（0.25 厘），未来加息步伐缓慢。美国国债孳息则已从年初低位显着回升，某程度反映了联储局即将加息的预期。我们预计美债息升势将趋温和，因为欧洲、日本、中国等主要央行积极放��货币政策，压低本国债息，令美债孳息相较之下颇高，对债券投资者较具吸引力，令资金流向美债。

加息未必拖累美股，慎选行业致胜

美国最近三次加息周期，美股皆上升，主要由于经济向好才有条件加息，企业盈利亦随经济增长。现时美股整体估值不低，加息难免带来一些震荡，因此选股为提升回报之关键，增持受惠经济增长并对加息敏感度低之行业，例如资讯科技、非必需消费及工业，并减持不太受惠经济增长、却受累加息者，例如公用、必需消费及健康护理。

希腊拖欠贷款，危机升级

希腊违约风险出现新发展，该国未能偿还于6 月30 日到期的IMF 贷款，市场忧虑该国将退出欧元区，正观望其于7 月5 日举行的全国公投结果。希腊于7 月有多笔贷款到期，若一直未能获批出新贷款，再度拖欠甚至违约，市场难免再次忧虑其脱欧。

欧股估值近十年高位，减持偏贵之防守性行业

近年欧债危机挥之不去，资金偏好防守性行业，包括必需消费、健康护理、电讯、公用及资讯科技，令此等行业之预测市盈率升至约20 倍。所谓防守性行业，系指其盈利较为平稳，受经济周期影响较微，但当其估值已偏高，其股份已失去防守力，建议减持，转换至估值低残之周期性行业如银行、保险、资源等。

日股创15 年新高，中小型股值得关注

日本首相安倍晋三的「安倍经济学」，成功令日圆大幅贬值，刺激出口已见成效，日本股市更升至15 年新高。内需亦初见复苏迹象，企业逐渐出现久违了的加薪，居民实质收入最近两个月回复增长，可望刺激本地消费，中小企或能成为下一轮受惠者。投资日本股市，可考虑逐渐由大型股转向中小型股。中国A 股急跌，牛市未完

中国A 股于去年中进入牛市，升逾一倍，但过去三周急挫约30%，导火线为中国证监

会控制杠杆风险。中国政府已连出多招以稳定市场，虽未能即时令A 股止跌，但相信稳股市招数陆续有来，估计A 股于7 月份可逐渐回稳，延续牛市行情。

港股全球最便宜，再跌空间小

港股今年应验了「五穷六绝」，「七翻身」很可能紧接而来。港元并无明显转弱，仍靠近兑美元之强方7.75，未有资金大举撤走之迹象。环顾全球主要股市，港股的预测市盈率最低，亦系唯一估值低于自身十年中位数之股市。低廉估值将限制下跌空间。