宁波华翔(002048)

事件：

9 月 28 日，公司公告与 GSR CAPITAL Advisors 和金沙江资本签署合作备忘录，基于运用尼桑电池技术在中国扩产展开深入合作，后两者拟成立合资公司 GSRElectric，而公司计划认购不超过 1 亿美元份额参与尼桑动力电池并购项目（获得合资公司 30%股权）。我们认为，公司在做好现有业务同时，积极布局新能源车相关业务，结合自身技术优势未来有望进军动力电池领域。维持“强烈推荐-A”。

评论：

1、 签署合作备忘录，有望进军动力电池领域

本次合作方共两家公司： GSR CAPITAL 是金沙江资本团队于开曼设立的有限责任公司，已获得尼桑电池技术进行中国扩产的独家授权；金沙江资本是金沙江资本团队于中国北京设立的有限责任公司，主要为配合尼桑动力电池项目在中国落地，牵头与各地方政府及客户进行相关谈判。二者拟成立合资公司， GSRCAPITAL 持股 40％，金沙江资本持股 60%，宁波华翔拟增资 1 亿元人民币，获得合资公司 30％股权。据此前媒体报道， GSR CAPITAL 接近达成以约 10 亿美元收购日产汽车可充电电池公司（ AES）控股股权的交易。 AES 公司致力于开发高性能低成本的动力电池，技术路径为锰酸锂电池。目前动力电池正极材料采用锰酸锂-镍酸锂复合，电池单体容量 32.5Ah，软包电池，能量密度为 157Wh/kg。同时公司具有电池模块化和成组技术，可以根据汽车空间配套开发电池组系统。

我们认为，公司在做好现有业务的同时，积极布局新能源汽车领域，积极探索包括“动力电池连接线”、“冷却系统”、“金属壳体”和“绝缘防震材料”等在内的一揽子专业汽车电池包解决方案，若合作项目落地，将为公司提供新的增长点。

风险提示：新能源汽车布局不确定性；定增进度不及预期；欧洲业务减亏不及预

2、内外饰件龙头企业，优质客户保障业绩稳增长

公司是国内内外饰件龙头企业，产品包括仪表板、门板、桃木饰条、后视镜等，其中桃木饰条市场份额占比 50%以上，后视镜市场份额 25%居第二。公司下游客户涵盖南北大众、长安福特、一汽丰田等一线主机厂，其中南北大众是公司最大客户， 16 年来自一汽大众营收占比达 16.2%，来自上汽大众占比达 12.1%。公司下游客户优质稳定，未来行业分化加剧下有望持续内生稳健增长。

3、德国华翔度过最坏时期，业绩高弹性可期

德国华翔 17H1 亏损 1.16 亿元，相比 16 年同期亏损扩大 5030 万，主要原因为： 1、德国工厂转移至罗马尼亚，产品质量不稳定导致毛利率降低； 2、奔驰 MFAII 新项目尚处于爬坡阶段，费用支出较大从而加剧亏损。我们认为德国华翔已确立业绩拐点，下半年业绩有望大幅改善，主要基于以下三点： 1、真木产品良品率将大幅提高，达到 85%（目前良品率为 50%-60%）时即可盈亏平衡； 2、将裁减部分临时员工，人工成本相应降低； 3、根据合同约定，项目配套车型销量不足时下游客户将给予一定补贴。

4、定增布局汽车轻量化，深度受益一汽大众强产品周期

公司定增募资金额 25.2 亿用于轻量化业务以及内饰件技改等项目，其中热成型项目计划投入募集资金 11.3 亿，主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套。一汽大众未来三年新增 5 款全新 SUV+扩张 126 万产能，开启超强产品周期，预计到 2020 年产销 316 万。公司目前已接到一汽大众 18-19 年投产车型的订单，未来将充分受益一汽大众强产品周期。

盈利预测与评级

公司 17H1 实现营收 71.2 亿（ +26.1%）；归母净利润 3.92 亿（ +26.1%），基本符合预期。其中毛利率为 21.20%（ +1.3pct），财务费用率为 0.57%（ +0.56pct）。剔除劳伦斯以及安通林并表、德国华翔亏损扩大等影响，17H1公司国内业务内生增速高达16%。德国华翔度过最坏时期， H2 业绩高弹性可期；同时拟定增布局轻量化领域，深度受益一汽大众强产品周期。我们预计公司 17-19 年实现净利润 8.48 亿、10.67 亿、13.86 亿，对应 EPS 为 1.60、 2.01、 2.61 元，上调评级至“强烈推荐-A”评级。