事件：

北京时间 9 月 21 日凌晨 2 点，美联储发布 9 月议息会议决议：维持联邦基金利率在 1%-1.25%不变； 10 月份将开始启动渐进式被动缩表，国债/MBS 初启规模在月 60/40 亿美元，时隔 3 个月逐级增加 60/40 亿美元，经一年后达到月缩 300/200 亿美元规模。

点评：

本次 9 月议息会议缩表日程符合市场预期，对加息路径的修正略微超市场预期，偏鹰。

缩表： “渐进式，被动式”缩表将在 10 月如期开启，并且美联储本次明确表示，除非遭遇经济发展方向的逆转性的事件，加息可以放缓，缩表将不会中断。我们分析认为，其一，缩表有利于为未来预留出更多的货币政策空间，被动型的缩表（即降低再投资比率）可以最大程度降低市场不必要波动。但包括 QE 在内的超额准备金利率（IOER），隔夜逆回购利率（ONRRP Rate）等一系列为应对此次危机的非常规性货币“武器”仍有常规化的趋势，缩表或将会在 2020年中期约 2.5-3万亿规模时驻足，一个相庞大的，对 GDP 比 15%的（危机前是 8%）资产负债表或常态，常规化。其二，大量趴在美联储表上的“超”超额准备金将极大程度上缓和缩表对融投资市场产生的负面影响，过度反应的市场或会产生回补套利空间。其三，在美国“加息+缩表”领先全球的大背景下，海外的逆向“溢出”效应，或有效补位美联储留下的资产需求空缺，这也将缓和持续的缩表对流动性带来的不利影响。

加息： 而对加息路径的看法，美联储略微修正了前期市场普遍由于 2017上半年低迷的通胀而弥漫的偏鸽情绪，最新点阵图显示支持年底利率升25bp 的委员超过了半数。我们分析认为，其一，美联储此举保留了年底在通胀不及 2%的情况下，依然“强行”加息的政策空间，也通过调整预期，一定程度上削弱了在美联储眼中过于悲观的市场共识。其二，“短鹰长鸽”趋势略现，即短期加息的概率增加的同时，长期达到的中性目标利率却下降了（根据 EP，由 3%降到 2.8%），这意味着由于技术基本面的原因，美国经济的长期中性利率或许正在下降，这让美联储思考中的加息周期或许更短，更急。其三，美联储认为良好的劳动力市场收紧势头，以及长期中性偏正的“飓风效应”，全球经济良好的复苏势头（欧，日），将为下半年通胀的回暖提供动能。