美国9月议息会议点评:"缩表" 如期而至‚年底加息预期上修"
事件:
北京时间 9 月 21 日凌晨 2 点,美联储发布 9 月议息会议决议:维持联邦基金利率在 1%-1.25%不变; 10 月份将开始启动渐进式被动缩表,国债/MBS 初启规模在月 60/40 亿美元,时隔 3 个月逐级增加 60/40 亿美元,经一年后达到月缩 300/200 亿美元规模。
点评:
本次 9 月议息会议缩表日程符合市场预期,对加息路径的修正略微超市场预期,偏鹰。
缩表: “渐进式,被动式”缩表将在 10 月如期开启,并且美联储本次明确表示,除非遭遇经济发展方向的逆转性的事件,加息可以放缓,缩表将不会中断。我们分析认为,其一,缩表有利于为未来预留出更多的货币政策空间,被动型的缩表(即降低再投资比率)可以最大程度降低市场不必要波动。但包括 QE 在内的超额准备金利率(IOER),隔夜逆回购利率(ONRRP Rate)等一系列为应对此次危机的非常规性货币“武器”仍有常规化的趋势,缩表或将会在 2020年中期约 2.5-3万亿规模时驻足,一个相庞大的,对 GDP 比 15%的(危机前是 8%)资产负债表或常态,常规化。其二,大量趴在美联储表上的“超”超额准备金将极大程度上缓和缩表对融投资市场产生的负面影响,过度反应的市场或会产生回补套利空间。其三,在美国“加息+缩表”领先全球的大背景下,海外的逆向“溢出”效应,或有效补位美联储留下的资产需求空缺,这也将缓和持续的缩表对流动性带来的不利影响。
加息: 而对加息路径的看法,美联储略微修正了前期市场普遍由于 2017上半年低迷的通胀而弥漫的偏鸽情绪,最新点阵图显示支持年底利率升25bp 的委员超过了半数。我们分析认为,其一,美联储此举保留了年底在通胀不及 2%的情况下,依然“强行”加息的政策空间,也通过调整预期,一定程度上削弱了在美联储眼中过于悲观的市场共识。其二,“短鹰长鸽”趋势略现,即短期加息的概率增加的同时,长期达到的中性目标利率却下降了(根据 EP,由 3%降到 2.8%),这意味着由于技术基本面的原因,美国经济的长期中性利率或许正在下降,这让美联储思考中的加息周期或许更短,更急。其三,美联储认为良好的劳动力市场收紧势头,以及长期中性偏正的“飓风效应”,全球经济良好的复苏势头(欧,日),将为下半年通胀的回暖提供动能。
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