恒逸石化(000703)

事件：2017年9月15日公司公告，控股子公司恒逸实业（文莱）与文莱经济发展局签署《关于支持并协助推进恒逸文莱大摩拉岛一体化石化项目二期开发的谅解备忘录》，备忘录为战略合作的框架性协议。

聚酯景气带动PTA盈利，己内酰胺扩建提升业绩:据中报信息，公司权益PTA产能612万吨，权益内聚酯纤维165万吨、切片5万吨，己内酰胺产能10万吨，参股浙商银行4.17%上半年实现利润约2.64亿，同比提升18.6%，四块业务均衡发展支撑业绩。9月份以来长丝价格持续上涨，截止9月28日，江浙织机综合开机率为77%，10月份旺季行情持续。考虑公司PTA的成本优势，在长丝景气带动下，预计下半年PTA+长丝业绩环比降大幅提升。此外，合资公司己内酰胺产能现有20万吨，计划分两期扩产到40万吨，一期计划2017年下半年建成。

文莱项目产品销售渠道畅通，加速双产业链一体化发展：中报显示文莱PMB炼化项目一期基础设计工作已完成，设备采购合同签署超80%。文莱炼化项目一期预计2018年底投产，含150万吨PX、50万吨苯、800万吨化工轻油和汽油煤油。项目投产将形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链一体化优势。芳烃可供国内的PTA和己内酰胺，成品油主供东南亚，文莱政府给以最短11年的税收优惠，在当前国内成品油过剩压力加大、急需寻找出口渠道的背景下，PMB项目产品销售渠道会更加畅通。本次签订二期1400万吨炼油项目备忘录体现文莱对炼化项目的支持和公司坚定向上游布局的决心。

投资建议：预计公司2017年-2019年EPS为0.98元、1.18元、1.86元；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价17.6元，相当于2017年18倍动态市盈率。

风险提示：原油价格下跌，文莱项目进展不及预期等