常山药业(300255)

事件：

公司公告： 1）昨日，公司发布 2017 年前三季度业绩预告，预计实现净利润 1.3 亿元-1.4 亿元， 同比增长 30%-40%，其中预计非经常性损益对净利润的影响金额约为 150 万元； 2） 公司枸橼酸西地那非原料药获得河北省药监局颁发的 GMP 认证书。

点评：

肝素原料药步入涨价周期，驱动公司业绩持续超预期。 公司三季度预计实现净利润 0.47 亿元-0.57 亿元， 同比增长 48%-80%，略超市场预期。 本轮肝素原料药价格上涨为公司贡献了较大的业绩弹性，我们测算三季度普通肝素原料药的收入增速有望达到 40%左右，利润端增速更高。 肝素原料药上游的肝素粗品受生猪出栏量减少以及环保压力与日俱增以及部分产能退出的影响下形成共振，成本因素驱动肝素原料药价格步入上涨周期， 根据草根调研我们预计目前公司产品的出厂价已超过 3 万元/亿单位，然而公司此前预判行业趋势，估计囤积了约4-5 万亿单位的低成本肝素粗品库存（根据财报披露信息测算），因此受益于价格剪刀差影响，公司业绩有望得到持续释放。

枸橼酸西地那非原料药获得 GMP 认证，为后续制剂生产奠定基础。近日，公司的枸橼酸西地那非原料药获得河北省颁发的 GMP 认证书，为后续制剂生产顺利进行提供了条件。 目前，公司的枸橼酸西地那非片已完成了药品生产现场检查，我们预计年底前将获得生产批件后上市，公司将成为继广州白云山、江苏亚邦后国内第三家生产厂商。 西地那非为重磅品种， 上市后将成为公司新的增长极， 此前公司公告与九州通进行深度合作，公司将充分利用九州通业内较强的分销以及药店覆盖能力， 将公司产品迅速导入到市场以扩大市场份额， 实现产品与渠道双重优势资源的融合。

投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 10.5 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为 2.24 亿元、 2.92 亿元、 3.63 亿元，EPS 分别为 0.24、 0.31、 0.39 元，对应当前股价的 PE 分别为37X/29X/23X； 考虑到公司主营的肝素产品已进入价格上涨周期，随着各地环保政策趋严，行业景气度在相当长时间内保持高景气度，西地那非预计年底前上市带来新的业绩增长极，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 10.5 元，相当于 2018 年 34X 动态市盈率。

风险提示： 肝素价格波动；制剂海外认证不达预期；西地那非销售不达预期