收购通辽泽强大药房,外延有望提速
老百姓(603883)
公司公告拟 2.7 亿收购通辽泽强 51%股权,通辽泽强为内蒙古通辽市区域连锁龙头,拥有门店 216 家,旗下泽强医药为通辽市第二大医疗机构分销商。收购承诺17 年零售净利 1900 万,批发净利 1170 万, 18-20 年年平均增速分别为 20%、15%。我们认为通辽泽强药房资质优秀,收购价格合理,鉴于公司再融资已获证监会审核通过,预计资金到位后外延有望提速,维持审慎推荐。
收购标的资质优秀。公司 2.7 亿收购通辽泽强 51%股权,通辽泽强为内蒙古通辽市区域连锁龙头,拥有门店 216 家,其中医保店 209 家,分布在通辽市区、兴安盟共计 11 个旗县、 2 个区。全资控股泽强医药为通辽市第二大医疗机构分销商, 客户覆盖通辽市全部二级以上医院共 24 家,全部卫生院 174家及基层医疗机构近 2000 家。 16 年和 17 年 1-7 月收入分别为 4.6 亿和 2.9亿,净利分别为 2457 万和 1733 万,净利率分别为 5.3%、 5.9%,考虑到通辽泽强批发规模,我们估算其零售业务净利率可能超过 7%,高于行业水平。
收购价格合理。 公司承诺 17 年零售和批发净利分别为 1900 万和 1170 万,2018-2020 年零售和批发收入和净利年化增速分别为 20%、 15%。对应 17年和 18 年 PE 为 17 倍和 15 倍, PS 我们估算分别为 1 和 0.9,价格合理。
泽强集团开展多项增值业务,强化公司盈利能力。 公开资料显示,泽强集团下设物流、连锁、医疗三大板块。批零一体化业务利于零售品规供应及利润空间。 2014 年集团先后成立同济堂中西医结合医院与圣安医院, 我们推测中医坐堂业务对公司连锁板块中药材销售拉动作用较大,提升零售业务净利率。
外延有望提速。 收购通辽泽强有利于公司以通辽市场为基地,为进一步拓展内蒙古、东北市场打下基础,区域布局更加完善。公司非公开发行已获证监会审核通过,募资 8 亿,我们判断随着益丰、老百姓、一心堂再融资陆续到位以及大参林等成功 IPO,零售行业有望再掀整合浪潮,扩张有望提速。
维持审慎推荐。 看好公司在连锁药店行业整合大趋势中作为连锁龙头的发展机遇,内生提质提速,外延进展有序推进,确保未来业绩持续性高增长。预测 17 年净利增 29%,维持审慎推荐。 风险提示:降价风险,并购整合风险。
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