精锻科技(300258)

事件：

公司发布三季度业绩预增公告，三季度实现归母净利润 5500-6000 万元之间，同比增长 24.3%-35.6%；前三季度实现 1.80-1.85 亿归母净利，同比增长31.6%-35.3%，符合预期。市场此前担心钢价上涨对公司盈利造成压力， 我们认为不足为惧， 从三季报看， 验证此前结论， 产能爬坡带来的效益提升超过原材料涨价的小幅影响， 维持“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、 三季报符合预期， 原材料涨价影响较小

公司发布三季度业绩预增公告，三季度实现归母净利润 5500-6000 万元之间，同比增长 24.3%-35.6%，符合此前预期。 产能爬坡带来的效应提升较为明显，压力面因素影响有限。下半年订单交付率较上半年有所提升，四季度历史上为全年业绩高点值得期待；费用管控增强，三费率中管理费用、销售费用占比略有下降； 原材料涨价影响有限，一方面我们认为公司深耕差速器齿轮多年，技术壁垒高、客户结构优质（ 80%以上为大众、通用等合资），有价格补偿和库存管理能力，产能利用率和资本开支周期是更为重要的毛利率决定因素。

2、 Q3 新增员工逐步到位，订单交付率进一步提升

公司国内差速器齿轮龙头地位稳固，市占率约 35%，下游客户包括大众、通用、福特等一线主机厂。公司目前下游客户需求旺盛，在手订单饱满,但公司产能相对受限， Q1 订单完成率仅 70%。为缓解产能压力，公司 H1 已新增生产员工 200余人，经历 3-6 个月上岗培训逐步到位，公司 17H2 产能瓶颈将有所缓解，业绩进一步释放。

3、大众 DSG 国产化进程加速， 公司同步扩产尽享红利

自 14 年以来大众 DSG 变速箱国产化进程加速， 先后投产 DQ380、 DQ500、 DL382 变速箱， 目前在华拥有天津、大连两家生产基地， 设计产能达 223 万台。大众中国启动2020 战略： 10 款 SUV 国产、 年产销 576 万，大众 DSG 变速箱产能将进一步扩张。公司将投资 6.4 亿新建天津基地，预计将于 18 年 6 月建成， 18Q4 开始大批量供货释放业绩弹性。

4、 外延布局 VVT、新能源零配件， 打造长期增长新引擎

公司 16 年 6 月收购宁波诺依克电子， 外延进军 VVT 领域。诺依克下游客户包括江淮、海马、北汽等自主厂商，目前 VVT 基本由合资品牌垄断，自主替代空间巨大。公司拟投资 2 亿对宁波工厂进行扩产，将新增 30 万套 VVT 总成产能，积极开拓客户资源。同时公司 17 年 6 月发布公告，拟投资 5 亿于本部基地新建新能源汽车关键零部件生产项目， 主要产品包括电机轴、锻造涡盘等，将于 18 年 3 月开工， 19 年 6 月试运行。未来公司将形成传统齿轮、 VVT、新能源零部件三大业务平台， 共同驱动公司业绩高增长，中长期发展战略清晰。

盈利预测与评级

公司目前在手订单充足，但受限于产能订单完成率不高，预计 H2 产能瓶颈将有所缓解。大众 DSG 变速箱国产化进程加速，公司作为大众变速器齿轮独家供应商，同步扩产尽享红利，新建天津基地将于 18 年投产贡献业绩弹性；同时公司外延布局 VVT、新能源零部件，打造长期增长新引擎。 我们预计公司 17-19 年实现净利润 2.58 亿、 3.39 亿、4.42 亿，对应 EPS 为 0.64、 0.84、 1.09 元，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：宁波电控业绩不及预期；天津基地达产不及预期