中国国旅(601888)

事件：

10 月 9 日，广州白云机场公告与中国国旅全资子公司中免集团签署二号航站楼出境免税店项目经营合作协议。二号航站楼出境免税店面积约为 3544 �O。合同期限从 2018 年 2 月 1 日起至 2026 年 1 月 31 日，2018 年 8 月 1 日起，中免月保底销售额为 3292 万元，白云机场提成比例为 35%。

评论：

1、通过谈判方式，中免公司获得白云机场 T2 航站楼出境免税店经营权。 此前中免公司一直经营白云机场 T1 航站楼出境免税店，今年 5 月通过招标方式中标T1+T2 航站楼入境免税店。此次中免公司通过谈判方式，取得白云机场 T2 航站楼出境免税店，表明主管部门在出境免税店上仍沿用前期政策，中免占据独家经营优势。新协议首年月保底销售额 3292 万元/月，与此前签订的入境免税店保底额相近，但提成比例降至 35%，远低于入境店的 42%，将有效缓解入境店经营压力，为公司贡献业绩增量。白云机场 T2 出境店将于 2018 年 2 月起运营， 8 月开始按保底销售额提成。

2、白云机场客运量排名国内第三，战略意义重大，机场建设释放免税销售潜力。2016 年白云机场客运量 5972 万人次，排名国内第三，其中国际客运量 1274 万人次，约为首都/浦东机场的一半。目前白云机场出境免税销售收入仅为 3 亿元左右，而首都/浦东机场的免税销售规模普遍在 40-60 亿元。入境免税店免除出境游旅客拿着商品环游世界的麻烦，同时出境店购物+入境店提货模式有望促进免税销售与海外消费回流，预计白云机场入境免税店和 T2 航站楼的开放将逐步释放其免税消费潜力。

3、投资建议：随着中免在北京、香港、广州等机场进境免税店陆续开业，公司将步入新一轮规模扩张期，有望驱动业绩长期持续成长。我们预计 17-19 年的每股收益为 1.11/1.28/1.44 元，对应 PE 估值为 31x/27x/24x，考虑到国内免税市场的发展潜力及明年上海机场进境免税店启动招标所带来的催化，维持“强烈推荐-A”评级。

4、风险因素：宏观经济风险；政策风险；开业不达预期。