杰克股份(603337)

缝制机械行业龙头，市场份额逐步提升

杰克股份是国内行业领先的缝制机械制造商，主要从事工业缝纫机、裁床、铺布机等工业用缝中、缝前设备的生产销售，连续7年全球销量第一，销售额全国第一、全球第三，过去五年营收复合增速为6.6%、净利润复合增速25.1%，2016年实现营业收入18.57亿元，净利润2.2亿元。

公司2017上半年营收13.82亿元，同比增长42.8%，净利润1.40亿元，同比增长43.3%；以我国骨干整机生产企业总营收作为参考，公司市占率逐年提升，已经从2013年9.34%提升到2017年上半年14.86%。

行业逐步回暖，龙头企业持续受益

全球缝制机械市场超过800亿元，国内规模约600亿元，2016年国内规模以上企业收入约400亿元、骨干企业收入153亿元。2016年下半年开始，设备更新升级、纺服产业转移、供给侧改革等因素共同作用，逐步带动行业复苏，龙头企业凭借技术研发实力、规模效应、上下游整合、管理提升等方面的优势受益显着，2017年上半年全国骨干整机企业收入93亿元、同比增长16.6%，销量290万台、同比增长20.4%。

裁床业务成长性高，有望带来新的增长动力

裁床设备能够实现布料裁剪全自动化，效率和精准度高，可替代传统人工+电剪刀的裁剪模式，目前国内渗透率不超过5%，欧美发达地区超过60%，随着人力成本的逐步上升国内裁床市场有望迎来爆发，假设未来5年国内渗透率达到40%，就将带来200-300亿市场需求。公司子公司德国奔马是世界前三品牌，裁床品质好、技术优势明显、毛利率高，有望给公司未来业绩带来新的增长动力。

首次覆盖给予“增持”评级，目标价54.27元

我们预计公司2017-2019年营业收入分别为25.17/30.31/35.25亿元，归属母公司所有者净利润分别为3.06/4.15/5.18亿元，每股收益分别为1.48/2.01/2.51元，未来三年复合增长率33.0%。考虑到公司在缝制机械的龙头地位，未来有望持续收益于行业复苏和自动化升级，给予公司2018年27倍PE，对应目标价54.27元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业景气度不达预期、裁床渗透率提升较慢、国内竞争加剧