缝制机械隐形冠军,厚积薄发稳步前行
杰克股份(603337)
缝制机械行业龙头,市场份额逐步提升
杰克股份是国内行业领先的缝制机械制造商,主要从事工业缝纫机、裁床、铺布机等工业用缝中、缝前设备的生产销售,连续7年全球销量第一,销售额全国第一、全球第三,过去五年营收复合增速为6.6%、净利润复合增速25.1%,2016年实现营业收入18.57亿元,净利润2.2亿元。
公司2017上半年营收13.82亿元,同比增长42.8%,净利润1.40亿元,同比增长43.3%;以我国骨干整机生产企业总营收作为参考,公司市占率逐年提升,已经从2013年9.34%提升到2017年上半年14.86%。
行业逐步回暖,龙头企业持续受益
全球缝制机械市场超过800亿元,国内规模约600亿元,2016年国内规模以上企业收入约400亿元、骨干企业收入153亿元。2016年下半年开始,设备更新升级、纺服产业转移、供给侧改革等因素共同作用,逐步带动行业复苏,龙头企业凭借技术研发实力、规模效应、上下游整合、管理提升等方面的优势受益显着,2017年上半年全国骨干整机企业收入93亿元、同比增长16.6%,销量290万台、同比增长20.4%。
裁床业务成长性高,有望带来新的增长动力
裁床设备能够实现布料裁剪全自动化,效率和精准度高,可替代传统人工+电剪刀的裁剪模式,目前国内渗透率不超过5%,欧美发达地区超过60%,随着人力成本的逐步上升国内裁床市场有望迎来爆发,假设未来5年国内渗透率达到40%,就将带来200-300亿市场需求。公司子公司德国奔马是世界前三品牌,裁床品质好、技术优势明显、毛利率高,有望给公司未来业绩带来新的增长动力。
首次覆盖给予“增持”评级,目标价54.27元
我们预计公司2017-2019年营业收入分别为25.17/30.31/35.25亿元,归属母公司所有者净利润分别为3.06/4.15/5.18亿元,每股收益分别为1.48/2.01/2.51元,未来三年复合增长率33.0%。考虑到公司在缝制机械的龙头地位,未来有望持续收益于行业复苏和自动化升级,给予公司2018年27倍PE,对应目标价54.27元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:行业景气度不达预期、裁床渗透率提升较慢、国内竞争加剧
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