贵州茅台(600519)

近期草根调研显示，公司三季度发货量同比增长 40%以上，叠加产品升级及系列酒因素，收入增速有望更快，同时公司运用云商平台等手段，成功平抑终端价格，化解公司最大风险。无论是短期报表的增速，还是未来良性发展，都再超市场预期。 展望来年， 出货量仍增长空间， 考虑基酒短缺及价格管控成功经验，春节后提价概率提升， 可看公司量价齐升， 上调 17/18 年 EPS 至 17.93/23.65 元，目标价 640 元，对应 18 年 27 倍，看好估值切换行情，重申“ 强烈推荐-A” 。

双节发货量大增， 下半年业绩望再超预期。 针对 6 月份茅台市场价格再度上涨的情况， 在新基酒成熟后，公司于 7 月底起开始加大发货量， 并结合茅台云商投放等监管方式平抑价格。 公司前期对外宣布，中秋国庆双节期间备足6200 吨计划量，加上 7-8 月中旬近 3000 吨发货量，我们预计三季度实际发货量在 8500 吨以上， 同比去年 5800 吨发货量，增幅超 40%。 另外考虑到吨价提升、 系列酒增长及财务公司业务贡献，我们预计 Q3 收入业绩增速有望达到 40-50%， 全年业绩增速也相应上调，再超市场预期。

中秋跟踪：批价坚挺在 1300 以上， 终端限售成常态， 云商助力价格平抑。 8月公司增加发货量、增加电商比例、惩罚违规经销商，部分区域价格短期跌至 1280 后迅速回升， 国庆节后批价稳定在 1360， 但经销商销售较谨慎，宁愿 1299 卖给真实消费者，不愿顶着被减量甚至取消额度的风险， 少量溢价卖给二批商。 终端整体动销不错， 门店限售 2 瓶或 1 箱成各地常态， 渠道反馈婚宴、 家宴及名企商务宴请，成为需求主力军。 展望四季度， 发货量再度大增概率较低，批价难再现回落，终端限购预计将成为常态。 值得提到的是，二季度摆在茅台面前的最大风险是价格快速上涨， 公司除加大发货外， 利用茅台云商平台，通过限价、限购、同一地址屏蔽多单抢购等方式，有效降低投机资金涌入， 满足真实饮用需求， 将限价落到实处， 解除价格风险，也为未来提价过程中杜绝游资炒作，提供有效技术手段。

来年判断： 当前基酒供给充足，来年春节后提价概率增加。市场担心公司 19-20年供给不足， 从三季度发货及股东大会反馈来看， 公司提升出酒率，同时仍有不少老酒可供年份酒增量， 基酒紧缺状态较前期预测略小， 但整体供应仍偏紧张，预计明年二季度新老基酒青黄不接情况，较 17 年更加明显。 另外公司在今年中秋国庆，运用茅台云商平台控价措施明显，给予公司更多提价后市场管理的信心， 故我们预计 18 年春节旺季后提价概率提升。 对比茅台历史提价幅度，若批价维持在 1400-1500 的水平，预计提价 15-20%，19 年后供需缺口进一步加大，后续仍有望继续提价。

投资建议：短看业绩高增， 来年量价齐升，上调目标价至 640 元， 看好三季报带来的估值切换行情， 重申强烈推荐-A。 近期草根调研显示，公司三季度发货量同比增长 40%以上，叠加产品升级及系列酒因素，收入增速有望更快，同时公司运用云商平台等手段， 成功平抑终端价格，化解公司最大风险。 无论是短期报表的增速，还是未来良性发展，都再超市场预期。 展望来年， 出货量仍增长空间， 考虑基酒短期及价格管控成功经验，春节后提价概率提升，可看公司量价齐升， 上调 17/18 年 EPS 至 17.93/23.65 元，目标价 640 元，对应 18 年 27 倍， 看好三季报带来的估值切换行情， 重申强烈推荐-A。

风险提示： 需求不及预期。