晨鸣纸业(000488)

三季度公司归属于上市公司股东的净利润持续高速增长

公司发布 2017 年前三季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润约26.5-27.5 亿元，较上年同期增长 71%-77%，其中，三季度归属于上市公司股东的净利润约 9.0-10.0 亿元，较上年同期增长 46%-63%。三季度单季度盈利较二季度（10.43 亿元）略有下降。

三季度文化纸需求偏淡及原材料价格上涨导致盈利环比微降

公司主要产品价格上涨滞后于木浆价格上涨，且三季度文化纸需求偏淡影响公司盈利。 双胶、铜版等文化纸消费存在明显季节属性， 9-12 月学生春季教材备货催生大量双胶纸需求， 同时节日促销使得铜版纸宣传单用量激增， 主要文化纸纸种下游需求 9 月份逐步好转，看好四季度旺季到来。

环保政策趋严利好造纸龙头， 行业集中度有望提升

受大型会议以及京津冀治霾、 北方取暖季来临等因素影响，环保限产、督察组巡查等事件持续发酵， 龙头纸企盈利能力有望随产能集中度提升不断加强。 公司不断落实林浆纸一体化发展道路， 在建黄冈林浆纸一体化项目、寿光 40 万吨化学木浆项目有望进一步摆脱原材料对公司发展的制约。

四季度纸品价格上涨有望继续转嫁成本，看好公司盈利能力提升

在原材料木浆价格上涨趋势下， 双胶、铜版等文化纸价格持续提升，公司自备浆比例高， 吨纸盈利有望在四季度需求旺季持续回升，下半年产销两旺有望增强公司盈利能力。预计公司 17-19 年实现营收 298.8、 341.3、390.0 亿元人民币，净利润为 38.6、 44.2、 50.5 亿元人民币，当前市值对应 A 股 17 年 PE 为 9.3 倍， H 股 6.3 倍， 维持 A 股/H 股“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨，纸品价格下跌，融资租赁风控不足