安信信托(600816)

事件：根据三季报，安信信托 2017 年前三季度实现营业收入 42 亿元，同比增长 19%；实现归属于上市公司股东的净利润 28 亿元，同比增长 22%；截至三季度末，公司总资产达 221亿元，较年初增长 15.4%。我们认为，公司三季度的主要边际变化包括：（1）信托主业继续发力，手续费及佣金同比增长 32%，是业绩增长的主要驱动力；（2）固有业务显着改善，公允价值变动损益录得 5 亿元；（3）公司董事会审议通过非公开发行优先股预案，拟募集资金总额不超过 68 亿元，预计将利于公司补充资本金从而继续扩大其主动管理规模。

信托业务持续转型，多元布局稳定收益。 2017 年三季度公司实现手续费及佣金收入 13 亿元，同比增加 32%。前三季度公司累计手续费及佣金收入同比增加 27%，较上半年的 25%有所上升但显着低于 2016 年的全年增速（95%） 。增速下降主要原因有：（1）目前公司仍处于向主动管理转型的阶段，由于压缩了通道类业务，公司整体信托规模难以扩大。基数效应下，手续费与佣金收入增速下滑。（2）存续期项目对业绩的贡献随着时间的推移而逐渐减弱。我们认为，随着公司业务结构的持续改善，报酬率将稳步提升，进而提升手续费与佣金收入。目前公司主动管理规模占比已达到 60%以上。2016 年公司已清算的主动管理型信托项目的加权平均实际报酬率超过 4%，远高于同期的被动管理型信托项目报酬率（均低于 0.5%）。我们预计公司的信托业务将继续坚定向主动管理转型。同时信托资金投向将更加多元化，延续对新能源、大健康、现代物流、现代农业等领域的开拓，降低对房地产业的依赖以降低风险。

拟定增助力资产规模与报酬率增长。报告期内，公司发布公告称拟非公开发行不超过 6800万股优先股，募集资金总额不超过 68 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充公司的资本金。2017 年以来公司信托资产规模增长趋缓，稳定在 2300 亿元左右。我们认为，公司信托资产增长趋缓的主要原因包括：公司全面转型主动业务，收缩报酬率较低的通道业务；公司仍面临资本金的压力。若此次定增能够顺利落地，受益于资本的持续补充（2016 年末已补充 50 亿元），公司信托资产规模有望实现重回稳健增长，并且结构改善带来信托报酬率的整体提高，有助于公司 ROE 维持在 20%左右。

股市企稳助固有业务显着提升。随着下半年股市转向平稳上升，公司固有业务业绩显着改善。公司三季度公允价值变动损益录得 5 亿元，使得其自年初起累计值一举转亏为盈（上半年损失 4.6 亿元）。固有业务的改善印证了我们中报点评中的判断。

积极参股多元金融。公司积极入股金融公司，打造多元金融平台。公司参与设立营口银行股份有限公司，入股渤海人寿股份有限公司，参与发起设立中国信托登记有限责任公司。我们预计公司将继续多元化发展，形成业绩的多轮驱动。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 16.70 元。我们预计公司 2017 年-2019 年的净利润增速分别为 28%、34%、16%。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.85 元、1.14 元、1.33 元。

风险提示：市场风险，宏观经济下行，政策监管从严