北方国际(000065)

事项：公司发布2017年前三季度业绩预告，预计1-9月实现归属于上市公司股东的净利润约3.47-3.49亿元，比上年同期增长117.72%-118.97%（重组前）/53.98%-54.87%（重组后）。预计Q3实现归属于上市公司股东的净利润约1.48-1.51亿元，比上年同期增长200.57%-206.66%（重组前）/113.04%-117.36%（重组后）。

Q3业绩增速超预期，营收及应收账款回款提速对冲汇兑损失影响：公司2017Q1、Q2分别实现归母净利润增速43.38%、19.97%（重组后），Q3预计实现归母净利润增速113.04%-117.36%（重组后），超出我们的预期。根据公司公告显示，报告期业绩增加的主要原因为Q3营业收入较上年同期增加及期内收回较多前期应收账款，冲回资产减值损失所致。公司中报披露上半年公司资产减值损失因应收账款回款较多、冲回计提坏账准备继而同比大幅减少131.67%，如Q3仍收回较多前期应收账款，则反映出公司今年项目回款清收情况较为乐观，Q4仍有望得到进一步延续。此外，公司中报显示上半年受美元汇率波动影响产生汇兑损失0.22亿元，而7-9月美元兑人民币汇率仍累计下跌约1.96%（1-6月累计下跌约4.35%），我们估算如公司美元计价资产（货币资金、债权债务）期内未发生较大变化，则Q3汇兑损失或达到约0.1亿元，如剔除此因素影响后公司Q3业绩增速还可提高10-15个pct。公司今年以来营收增速强劲，国际工程承包业务中巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线等重大项目进展顺利，同时货物贸易收入增速较快。

2017H1新签订单规模接近2016全年，充裕订单保障公司持续发展：公司公告显示，2017年上半年累计新签项目合同10个，总额达20.37亿美元（约137.50亿元，按美元兑人民币汇率1:6.75计算），相当于2016公司全年新签合同额21亿美元的97%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面，体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。我们统计至2017年6月末，公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元（约816.53亿元，以2008年7月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70计算），相当于公司2016年营收87.62亿元的9.32倍、国际工程承包主业2016年收入50.96亿元的16倍；其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40亿美元，已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47亿美元。公司在手订单充裕，我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地，有望推动公司未来2-3年经营业绩持续增长。

北方公司旗下唯一上市平台，整合集团民品业务资源，未来存有较大提升空间：公司控股股东中国北方工业公司（“北方公司”）在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构，公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者，未来存有较大提升空间。2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》，促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展，推动国有资本更好向主业聚焦，做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰，公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。

投资建议：我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台，海外业务有望直接受益于“一带一路”倡议实现高速增长，预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%，净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%，对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为31.75元，相当于2017年25倍的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，业绩承诺无法实现风险，一带一路倡议推进不达预期风险，海外工程项目承揽实施风险，集团战略变化风险，回款风险等。