三诺生物(300298)

事件

三诺生物发布前三季度业绩预告： 2017 年前三季度归母净利润 1.79 亿-2.14亿，同比增长 50%-80%；第三季度归母净利润 9996 万-1.2 亿，同比增长50%-80%。

点评

1. 三季度业绩超预期，上调全年盈利预测：

公司第三季度业绩超出我们预期，我们认为主要是公司毛利率和销售费用的管控超出预期，此外预计公司三季度海外投资扭亏，四季度、明年开始有望贡献收益。

若剔除海外亏损因素，我们预计公司今年国内业务板块有望达到 3 亿利润，与去年同期国内业务板块 2 亿利润相比增长 50%。

2. 年内公司获得多项除传统血糖仪产品以外的医疗器械产品注册证，进一步丰富公司产品梯队：

今年以来，公司新获血糖血酮测试仪、便携式全自动生化分析仪、便携式糖化血红蛋白分析仪、尿微量白蛋白检测试剂盒（免疫层析法）、胱抑素 C 检测试剂盒（免疫层析法）、超敏 C 反应蛋白（ hs-CRP）检测试剂盒（免疫层析法）的产品注册证，产品梯队丰富。

3. 美国子公司 Sinocare Meditech 血糖测试系统获得 FDA认证、和新产品的获批，助力公司打开医院端市场销售：

2017 年 10 月 12 日，公司公告美国子公司 Sinocare Meditech 的 Gold AQBlood Glucose Monitoring System（ Gold AQ 血糖测试系统）已取得美国FDA 的 510（ K）认证， 510(K)编号为“K170264”。上市公司负责 GoldAQ 血糖测试系统的生产和销售。不仅使得公司可以在美国销售该产品，更有利于金系列产品在国内医院市场的开拓。

从 2015 年开始，公司金系列血糖仪上市，产品进入医院渠道（金准、金智、安捷品牌）；今年以来，公司新产品持续获批，未来主打基层医疗机构和床旁检测的产品线进一步丰富。

4. 海外收购拖累上市公司去年业绩，今年海外减亏、 PTS 已经开始盈利：

公司在 2016 年先后通过心诺健康收购 Trividia 和通过三诺健康收购 PTS 两个海外公司，分别聚焦于血糖监测和血脂监测领域。去年海外收购拖累上市公司业绩，今年海外开始减亏，预计明年开始盈利。

上半年心诺健康亏损 1.14 亿（上市公司持股 25%），三诺健康盈利 680 万人民币（上市公司持股 25%）。

从三季报预告情况来看，我们预计海外业务已经扭亏。

5. 首次员工持股，彰显对公司长期发展信心：

公司自上市以来，除在 2013 年做过期权和限制性股票激励以外， 2017 年首次实行员工持股计划。

6. 与市场普遍认为的血糖仪是红海市场、竞争激烈的传统观点不同，我们认为血糖仪市场目前行业壁垒高：

血糖仪市场特殊的销售模式决定了规模效应是该行业最重要的因素，既有血糖仪的投放造成了新竞争者的市场进入壁垒，使得后者的盈利门槛越来越高。 OTC 端市场竞争格局清晰、龙头公司地位稳固、糖尿病自我监测市场潜力巨大，为公司未来收入端的发展提供了稳健的增长动力。

我们推算当前中国试纸条年销售量在 20 亿条左右（ OTC+医院端），我们预计 2015 年三诺生物试纸年销量在 5 亿条试纸以上，三诺生物按照销售量测算的 OTC 的市场份额已经达到 50%以上。现有的行业竞争格局使得后进入者盈利门槛提高。

公司今年 7 月 1 日开始对试纸出厂价提价，也体现了行业竞争格局稳态后，龙头公司话语权的提高。

盈利调整

上调公司 2017-2019 年盈利预测至 2.7 亿、 3.6 亿、 4.5 亿，当前股价对应明年市盈率 25x（不考虑增发情况）；若考虑未来增发收购 PTS 剩余股权、以及配套资金，预计 2017-2019 年归母净利润为 2.9 亿、 3.8 亿、 4.8 亿，当前股价对应明年 P/E28x。

投资建议

给予目标价 28 元，维持“买入”评级，持续推荐。

风险提示

股东减持风险，收购整合风险，财务成本风险。

由于实际控制人之一车宏莉女士，已于 2015 年 提交辞职报告，不再担任公司其他任何职务。车女士减持完毕后仍有公司 25%的股权，因而存在减持对股价的影响风险。