业绩超预期,上调盈利预测
三诺生物(300298)
事件
三诺生物发布前三季度业绩预告: 2017 年前三季度归母净利润 1.79 亿-2.14亿,同比增长 50%-80%;第三季度归母净利润 9996 万-1.2 亿,同比增长50%-80%。
点评
1. 三季度业绩超预期,上调全年盈利预测:
公司第三季度业绩超出我们预期,我们认为主要是公司毛利率和销售费用的管控超出预期,此外预计公司三季度海外投资扭亏,四季度、明年开始有望贡献收益。
若剔除海外亏损因素,我们预计公司今年国内业务板块有望达到 3 亿利润,与去年同期国内业务板块 2 亿利润相比增长 50%。
2. 年内公司获得多项除传统血糖仪产品以外的医疗器械产品注册证,进一步丰富公司产品梯队:
今年以来,公司新获血糖血酮测试仪、便携式全自动生化分析仪、便携式糖化血红蛋白分析仪、尿微量白蛋白检测试剂盒(免疫层析法)、胱抑素 C 检测试剂盒(免疫层析法)、超敏 C 反应蛋白( hs-CRP)检测试剂盒(免疫层析法)的产品注册证,产品梯队丰富。
3. 美国子公司 Sinocare Meditech 血糖测试系统获得 FDA认证、和新产品的获批,助力公司打开医院端市场销售:
2017 年 10 月 12 日,公司公告美国子公司 Sinocare Meditech 的 Gold AQBlood Glucose Monitoring System( Gold AQ 血糖测试系统)已取得美国FDA 的 510( K)认证, 510(K)编号为“K170264”。上市公司负责 GoldAQ 血糖测试系统的生产和销售。不仅使得公司可以在美国销售该产品,更有利于金系列产品在国内医院市场的开拓。
从 2015 年开始,公司金系列血糖仪上市,产品进入医院渠道(金准、金智、安捷品牌);今年以来,公司新产品持续获批,未来主打基层医疗机构和床旁检测的产品线进一步丰富。
4. 海外收购拖累上市公司去年业绩,今年海外减亏、 PTS 已经开始盈利:
公司在 2016 年先后通过心诺健康收购 Trividia 和通过三诺健康收购 PTS 两个海外公司,分别聚焦于血糖监测和血脂监测领域。去年海外收购拖累上市公司业绩,今年海外开始减亏,预计明年开始盈利。
上半年心诺健康亏损 1.14 亿(上市公司持股 25%),三诺健康盈利 680 万人民币(上市公司持股 25%)。
从三季报预告情况来看,我们预计海外业务已经扭亏。
5. 首次员工持股,彰显对公司长期发展信心:
公司自上市以来,除在 2013 年做过期权和限制性股票激励以外, 2017 年首次实行员工持股计划。
6. 与市场普遍认为的血糖仪是红海市场、竞争激烈的传统观点不同,我们认为血糖仪市场目前行业壁垒高:
血糖仪市场特殊的销售模式决定了规模效应是该行业最重要的因素,既有血糖仪的投放造成了新竞争者的市场进入壁垒,使得后者的盈利门槛越来越高。 OTC 端市场竞争格局清晰、龙头公司地位稳固、糖尿病自我监测市场潜力巨大,为公司未来收入端的发展提供了稳健的增长动力。
我们推算当前中国试纸条年销售量在 20 亿条左右( OTC+医院端),我们预计 2015 年三诺生物试纸年销量在 5 亿条试纸以上,三诺生物按照销售量测算的 OTC 的市场份额已经达到 50%以上。现有的行业竞争格局使得后进入者盈利门槛提高。
公司今年 7 月 1 日开始对试纸出厂价提价,也体现了行业竞争格局稳态后,龙头公司话语权的提高。
盈利调整
上调公司 2017-2019 年盈利预测至 2.7 亿、 3.6 亿、 4.5 亿,当前股价对应明年市盈率 25x(不考虑增发情况);若考虑未来增发收购 PTS 剩余股权、以及配套资金,预计 2017-2019 年归母净利润为 2.9 亿、 3.8 亿、 4.8 亿,当前股价对应明年 P/E28x。
投资建议
给予目标价 28 元,维持“买入”评级,持续推荐。
风险提示
股东减持风险,收购整合风险,财务成本风险。
由于实际控制人之一车宏莉女士,已于 2015 年 提交辞职报告,不再担任公司其他任何职务。车女士减持完毕后仍有公司 25%的股权,因而存在减持对股价的影响风险。
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