普莱柯(603566)

事件：2017年10月16日，公司发布三季报，2017Q3实现营业收入3.81亿元，同比下滑10.7%；归属于上市公司股东的净利润9242.2万元，同比下降40.83%。

我们的分析和判断：

1．受招采变动影响，公司业绩下滑。2017年1月1日起猪瘟及高致病性蓝耳退出招采，造成公司招采部分收入同比大幅下滑，猪用招采苗同比下滑超过70%。

分产品看，

1）猪用疫苗招采苗：2017Q3实现营业收入2651.9万元，同比下降70.77%；

2）猪用市场苗：2017Q3实现营业收入9193.5万元，同比上升17.19%；

3）禽用疫苗：2017Q3实现营业收入1.26亿元，同比上升2.43%；

4）化学药品：2017Q3实现营业收入1.14亿元，同比上升12.3%；

5）技术许可或转让：2017Q3实现营业收入2045万元，同比下降36.59%

除去招采苗收入下降的影响，其他多重因素进一步造成公司业绩下滑：

1）技术许可或转让收入下滑：根据公司公告，技术许可或转让收入2017年三季度较去年同期下滑约36.6%；

2）费用支出提高：由于招采政策变动，公司加大市场苗的推广力度等造成销售费用提升，2017Q3销售费用率25.7%，同比上升4.8pct；同时由于计提股权激励费用，造成管理费用率同比上升5.0pct。多重因素导致公司收入、利润双下滑。

2.多个潜力产品预计将密集上市，有望驱动公司业绩增长：根据公司公告，17年4月13日新工艺猪圆环病毒2型灭活疫苗新“圆健”上市，目前公司已获得鸡新城疫、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗（LaSota株+SZ株）、鸭瘟、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗等新兽药证书，同时猪圆环-病毒样颗粒亚单位、猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE缺失灭活疫苗(HN1201株）、鸡新-流-法（VP2）基因工程三联疫苗、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗等10多项产品均进入申请兽药注册阶段；与北京万泰合资设立的普莱柯万泰开发的猪圆环病毒Ⅱ型ELISA抗体检测试剂盒、猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、犬细小病毒酶免检测试纸条、猪轮状病毒胶体金检测试纸条等产品已进入新兽药注册阶段；预计公司多个引领技术变革的潜力产品将在17年密集上市，带动公司产品加速放量，新产品的上市有望驱动公司业绩增长！

3、切入口蹄疫疫苗，发展潜力巨大！16年8月公司公告与金宇保灵签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗（大肠杆菌源）系列产品研发技术开发（合作）合同》，基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗（系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗）具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点，是未来口蹄疫疫苗发展趋势。金宇是国内口蹄疫疫苗龙头企业，公司是国内动物疫苗基因工程苗领先企业，此次强强联合，切入口蹄疫疫苗市场，有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展，发展潜力巨大！

4.设立中科基因，战略布局动物诊断服务领域：随着养殖业对动物保健管理的迫切需求以及国家对食品安全的关注，动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇。报告期内，公司与余江汇泽、广州安基因等合资设立中科基因，致力于拓展动物疫病诊断第三方实验室业务，拟在全国设立30家第三方诊断实验室。

投资建议：我们预计公司2017-19年净利润分别为2.11/3.04/4.26亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价30元。

风险提示：销量不达预期，新品上市速度不及预期。