涪陵电力(600452)

公司发布 2017 年 3 季报： 前三季度公司实现收入 15.45 亿元，同比增长 36.7%，归上净利润 1.8 亿元，同比增长 38.7%，业绩持续高增长，目前 EMC 节能业务已成为公司业绩支撑。 按照公司项目投运情况，业绩较高增长有望延续。公司负债率处在 70%以上的高位， 资产负债表有强化提升空间。 公司配网节能业务具有独特资源优势，并且未来还有望参与增量配网与综合能源服务业务，成长为综合性节能平台。

业绩高速增长，节能业务是主要驱动因素。 报告期公司实现收入、净利润分别为 15.45、 1.8 亿，同比增长 36.7%、 38.7%，扣非净利润增长 72.4%， EMC节能业务已成长为公司业绩支撑，利润贡献超 60%，也将是公司保持高增长的主要动力。

节能业务资产利用率、盈利能力良好。 估算公司 2016Q3、 2016Q4、 2017Q1、2017Q2、 2017Q3 各季度的节能业务收入分别为 1.2 亿、 2 亿、 1.8 亿、 2.2亿元、 2.4 亿元。公司节能业务发展带动了上市公司收入、利润、利润率、 ROE等指标的持续提升。考虑到全社会用电量有较强的确定性，公司节能资产的利用率理论上、实际上都有较强的保障。过去一年公司 EMC 业务基本维持在16-17%的净利润率（考虑了财务费用），盈利能力已得到证明。

快速扩张将带来高增长， 中期大发展需要强化资产负债表： 公司节能服务业务持续快速扩张，节能资产从 2015 年 10 月到 2016 年 4 月翻了一番，目前节能业务的固定资产净额超过 25 亿元，公司节能业务和负债表的快速扩张将带来业绩的高增长。上市公司负债率目前维持在 70%以上，未来更大的扩张可能还需要资产负债表的强化。

理论上看，公司具备发展成综合性节能平台的优异条件。 目前国内电力行业已度过了用电量高速增长的黄金发展时期， 未来电网企业大概率会将节能、能源服务作为新主营，公司在电网节能领域具有资源稀缺性。公司未来也有望参加增量配网或综合能源服务业务，成长为综合性节能平台。 维持“强烈推荐-A”评级， 维持目标价 57-61 元。

风险提示： 公司后续扩张进程低于预期；同业竞争未能解决。