长川科技(300604)

半导体检测设备龙头企业，测试机分选机业绩亮眼：公司是国内稀缺的可以自主研发、生产集成电路测试设备的企业，主要产品包括测试机和分选机。公司公告称2017 年前三季度预计实现归母净利润2,407.59-2,690.84 万元，同比增长70%-90%。2016 年归母净利润0.41 亿元，较2014 年增长66.25%，2012~2016 年，公司营业收入CAGR 为58.08%，归母净利润CAGR为71.93%，盈利水平呈现较高成长性。产品测试机和分选机产销规模逐年扩大，销售收入逐年提升，毛利率水平一直保持在59%以上的高水平，远高于半导体行业平均值。凭借出众的技术优势，公司已切入国内封装测试龙头企业的供应链体系，下游客户包括长电科技、华天科技、士兰微、华润微电子等一流集成电路厂商。此外，公司还成功开拓了微矽电子、致新科技、立�科技等优质客户。其主要竞争对手有泰瑞达、爱德万、安捷伦、鸿劲科技、北京华峰等厂商。

国内半导体市场持续升温，催生下游测试设备巨大需求。受产品市场需求和技术的推动，以及半导体自动化率提升，半导体行业新一轮复苏开始，国内半导体需求旺盛推动销量大增，产业规模持续稳步增长。2017 年5 月全球半导体市场芯片销量达313 亿美元，中国市场占据1/3，同比增长达26.3%。SEMI 预计我国大陆地区2017 年集成电路市场规模将达72.4 亿美元，中国市场已成为最大发展助力。全球各大集成电路企业陆续在我国建设工厂或代工厂以转移产能，给予国内企业成长空间。随着专业化分工趋势逐渐扩散，国产厂家崛起，国内优势企业产品性价比更高，具有一定的本土优势。大基金入股公司，2015 年持股占比10%，为公司第三大股东。助力公司健康稳定发展。集成电路替代进口趋势将越趋明显，带来巨大市场机遇。

产品研发提升产品竞争力，募投资金拔高产能区间。近年来公司注重研发和人才培养，构建了高效有序的内部管理机制和产品研发体系。2017H1 公司研发费用为1,463.16 万元，占营收比例22.39%。截至2016 年年底研发投入占比高达20.16%，研发技术人员113 名占比达46.69%，技术水平逐渐向全球领先水平靠近，由于本土优势和较外资巨头较低的研发成本，公司产品的售价均较大幅度低于国外同类型号产品，具有较高的性价比。公司产品产销率高，生产能力已无法满足市场需求的增长。公司于2017 年4 月17 日上市，募集资金主要用于生产基地及研发中心和营销服务网络项目的建设，极大地优化公司的产能布局，突破现有产能瓶颈。

股权激励绑定股东与员工长期利益，彰显管理层充足信心。公司近日发布限制性股票激励计划，拟授予股票数量为280 万股，约占草案公告时公司股本总额7619.4 万股的3.675%。激励对象共计64 人，包括：公司董事、高级管理人员、中层干部和核心技术（业务）人员，授予价格为每股24.89 元。此次计划设定了以2016 年公司营业收入为基数，2017 年-2020 年营业收入增长率分别不低于25%、50%、75%、100%，彰显公司对未来业绩发展的充足信心。将股东与员工长期利益紧密捆绑，有利于公司激励员工提升自身表现，吸引和留住优秀人才。

投资建议：我们预计公司2017-2019 年净利润分别为0.55 亿元、0.75 亿元、1.01 亿元，对应EPS 为0.72 元、0.98 元、1.33 元，继续给予买入-A 评级，6 个月目标价70.00 元。

风险提示：技术研发进展不及预期，客户集中度高。