王府井(600859)

公司是全国性百货龙头，今年业绩回暖明显，同店增速行业领先，随着购物中心和奥莱为主的新开门店逐渐成熟，未来将逐步贡献业绩。公司国改稳步推进，子公司层面已尝试管理层持股，此外还引进三胞投资作为战略投资者、实现集团整体上市，未来公司层面进一步混改值得期待。 给予公司 20x18PE，目标价 23 元，向上看 20%+空间， 维持“强烈推荐-A”评级

1H17 营收增速重回两位数增长，回到 12 年以来最高水平。 受大环境影响，公司 14 年开始营收增速从此前的 10%左右陷入负增长； 16 年 4 季度开始，随着社会零售总额增速企稳回升，公司 2016 年底营收增速由负转正，并在2017 年 1、 2 季度录得 10%以上增长。

同店增长高于行业。 1）品牌实力， 下滑低于全行业， 增长快于全行业； 2）公司门店分布以二三线城市为主，增长快于一线； 3）近两年新开门店以购物中心和奥特莱斯为主， 新业态带动高增长，纯百货增长可能只有 6%-7%，但多业态发展可以让增长率超过两位数； 4）管理层持股释放经营活力。

自有物业重估价值大。 截至 2017 年中期末，公司 53 家门店中 14 家为自有物业， 2 家为自有+租赁。公司自有物业经营建筑面积总计 85.2 万平，按照市场价格计算物业价值 175 亿，加上货币资金 67.6 亿并扣除长期借款和应付债券 16.1 亿，公司资产重估价值约 226.5 亿，较当前 145 亿市值溢价 56%。

公司近年来改革动作频频，预计十九大之后国企改革步伐将会加快，使王府井这一老牌国企焕发新活力。 公司近年国改梳理： 1）管理层持股：公司业态除了原有存量百货没有管理层持股，在新成立的购物中心、奥莱和便利店等业态都有尝试管理团队持股； 2）16 年 9 月定增引入三胞投资作为战略投资者；3） 17 年 4 月完成收购大股东旗下的贝尔蒙特，实现集团整体上市； 4） 17年 8 月公告拟吸收王府井国际，简化管理层级。

风险提示： 国改进程缓慢，实体零售复苏不及预期。