天虹股份(002419)

天虹股份公布 2017 年三季报： 公司 2017 年前三季度营业收入 129.4 亿元，同比增长 4.7%；实现归母净利润 4.91 亿元，同比增长 35.4%。

下半年门店集中改造导致收入增速短期下滑。公司 3 季度营收同比增长 3.7%，较 2 季度的 8.8%有所下滑； 1-9 月同店收入同比下滑 1.8%，降幅较上半年扩大 0.4 个百分点。营收和同店增速下降主要是由于门店业态调整（增加体验业态面积） 导致收入受到影响，根据公司计划全年 22 家门店转型，其中有 19家集中在 3、 4 季度。

新开门店往三四线城市下沉。 公司上半年新开 2 家门店， 3 季度新开 1 家（长沙沙湾 CC MALL），预计 4 季度再新开 2 家门店（泰和天虹和苏州相城购物中心）；明年预计将再开 3 家，分别是宜春、佛山、厦门购物中心。从公司新开门店区域来看，推进区域下沉决心明显。公司此前大部分门店位于深圳，竞争较为激烈，而三四线城市购物中心相对不那么饱和，未来增长空间要大于一线城市。

供应链提升和营销方式调整共同带动毛利率改善。 公司 3 季度毛利率为27.4%，同比提升 1.2 个百分点，延续上半年毛利率持续改善的趋势。毛利率提高原因主要有两方面： 一是供应链的提升，另一个方面是营销方式的调整，减少了百货方面的促销。 受毛利率提升拉动，公司 3 季度净利率同比提升 1个百分点，与上半年改善幅度大体相当。

新零售加速升级，经营机制灵活。 公司从百货起步，不断创新新业态，形成“百货+超市+X”的格局，同时公司经营机制灵活，已所有盈利门店全面推广超额利润分享机制，未来经营效率有望持续改善。我们预计公司 2017/2018年净利润同比分别增长 28%、 17%， EPS 分别为 0.84 元、 0.98 元， 目前股价对应 2017/2018 年 PE 分别为 18.3 倍、 15.6 倍， 维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 新开门店业绩不达预期。