沧州明珠(002108)

事件：

公司发布 2017 年三季报：报告期内公司实现营业收入 26.38 亿元，同比增长32.27%；实现营业利润 5.60 亿元，同比增长 17.30%；实现归属于上市公司股东扣非后净利润 4.33 亿元，同比增长 13.34%；实现每股收益 0.41 元，每股净资产 2.80 元。

公司同时发布 2017 年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润变动区间为5.36-6.09 亿元，去年同期净利润为 4.87 亿元，预计同比增幅 10%-25%。公司发布投资公告： 公司全资子公司沧州明珠科技投资“ 年产 5000 万平方米干法锂离子电池隔膜项目” ，项目建设期 1 年。

评论：

1、公司业绩增长，得益于 PE 管材和锂电隔膜销量增加。

报告期内公司实现收入 26.38 亿元，同比增长 32.27%，其中 1Q/2Q/3Q 分别实现收入 6.99/9.36/10.03 亿元，同比增长 43%/29%/28.87%；分别实现归属净利润 1.37/1.48/1.60 亿元，同比增长 32%/-4%/22.63%。其中 1Q 净利润同比增长主要因为锂电隔膜、 PE 管材管件销量的增长和 BOPA 薄膜价格的上涨带来，二季度净利润同比小幅下滑主要是 BOPA 毛利率比去年同期下降。 3Q 净利润增长主要是湿法锂电隔膜销量增加。 1-9 月总体而言，净利润同比增长 13.34%主要因为 PE 管材和湿法隔膜销量增加；综合毛利率 29.40%，和中报 29.49%持平，较去年同期 31.20%下滑 1.71 个百分点，我们认为主要由于 BOPA 毛利率下降和隔膜干湿结构调整带来。

2、 PE 管道产品近年来持续扩产。

公司持续扩大 PE 管材管件业务的销售规模， 2007 年 PE 管材产能仅 1.9 万吨，到 2016 年产能规模达 11 万吨。目前产品销售状况良好，产品满产满销，规模已经不能适应下游需求的增长，所以由全资子公司芜湖明珠塑料有限责任公司投资3.2 亿元建设“聚乙烯（ PE）燃气、给水管道产品扩产项目”。该项目分两期建设，首期项目在 2018 年 6 月份之前建成投产。

3、干法隔膜产能继续扩张， 湿法隔膜生产线投放进度略超年初预期。

公司干法隔膜产能弹性较大，并且在产品价格下降的背景下，由于技术成熟毛利率维持 60%以上十分难得，产品质量处于行业前列。公司本次继续投资建设 5000万平干法隔膜项目，在原产能基础上翻倍，有利于继续巩固现有隔膜市场，提升公司盈利水平。

公司 2500 万平湿法隔膜生产线运行稳定，毛利率持续提升，目前毛利率已经达到 50%。 6000 万平湿法隔膜分两期投产，整个进度符合我们今年的预期。但 1.05 亿平第一条生产线在 7 月份完成试生产， 并已正式投产，剩余产能也将于 2018 年一季度投产，整个产能投放进度还是超出年初的假设。 按照目前生产线投产进度，完成全年销售目标难度不大，或将超出全年经营计划水平。 价格方面，湿法隔膜销售价格相对稳定，没有很大波动，未来生产线陆续投产后，湿法毛利率将会有提升趋势，所以锂电隔膜业务有望实现销量和盈利同步提升。

4、 维持“强烈推荐-A”的投资评级。

公司经营十分稳健， PE 管材和隔膜业务规模持续扩张， BOPA 薄膜二季度淡季后三季度有回升，低于我们年初假设，因此本次调整盈利预测， 保守预计公司2017-2019 年净利润 5.91 亿元、 7.85 亿元、 8.61 亿元，除权后每股收益分别为 0.54 元、 0.72 元、 0.79 元，相应市盈率为 26.1 倍、 19.7 倍、 17.9 倍。 维持前期投资评级不变。

5、风险提示。 公司项目未能如期投产风险，客户需求大幅低于预期风险。