沧州明珠(002108)

事件： 公司发布 2017 年 3 季报， 3 季度实现营业收入 10.03 亿元， 同比增长28.87%；归属于上市公司股东的净利润为 1.60 亿元， 同比增长 22.63%；扣非净利润 1.57 亿元，同比增长 21.27%； 经营活动产生的现金流量净额 1.52亿元，同比大幅增长 359%； 基本每股收益 0.15 元。 1-3 季度共实现营业收入26.38 亿元，同比增长 32.27%；归属于上市公司股东的净利润为 4.45 亿元，同比增长 14.90%；扣非净利润 4.33 亿元，同比增长 13.34%；基本每股收益0.41 元。 同时公司预计全年净利润在 5.36-6.09 亿元，同比增长 10%-25%，业绩增长主要由于 PE 管道产品、 BOPA 薄膜产品和湿法锂离子电池隔膜产品销量增加，销售收入增长影响所致。

3 季度利润增速低于营收增速，毛利率环比稳定、同比下滑 4 个 pct，净利率下滑同比下滑近 3 个 pct。3 季度公司销售毛利率为 29.4%，同比下滑 4 个 pct，环比稳定；销售净利率为 16.87%，同比下滑近 3 个 pct，环比下滑近 1 个 pct，较为稳定。毛利率下滑主要由于今年隔膜价格下滑明显。

扩建 5000 万平米锂电干法隔膜产能。公司拟投资 7991 万元（自筹）建设年产 5,000 万平方米干法锂离子电池隔膜生产线，主要包括 2 条干法隔膜生产线、厂房改造和配套设施等，建设周期为 1 年，建设主体为沧州隔膜科技。 公司此次扩产主要为解决供需矛盾， 目前公司锂离子电池隔膜产品产能远不能满足市场需求，扩产有利于公司进一步提高产品竞争力，提高市场占有率。

投资 3.2 亿元建设“聚乙烯（ PE）燃气、给水管道产品扩产项目”。 此前公司公告拟自筹 3.2 亿元建设“聚乙烯（ PE）燃气、给水管道产品扩产项目”， 项目分两期建设，首期项目计划在 2018 年 6 月之前建成投产。 此次扩产项目也是为解决公司 PE 燃气、给水管道产品的供需矛盾，现有产能已无法满足市场需求，扩产后有利于提高公司核心竞争力，并实现业绩进一步增长。

积极推进各项产品扩产计划表明公司产品产销两旺， 业绩增长有保障。 除此前规划的湿法隔膜项目外，公司近期积极推进 PE 管道与干法隔膜扩产项目，这表明公司产品现处于产销两旺，且公司判断旺盛需求具备一定持续性。我们认为，今年在产品产销两旺下，公司业绩将实现同比增长，明年随着扩产项目的落地，业绩增长空间将进一步提升。

投资建议： 预计 2017-2019 年分别实现净利 6.02、 7.52、 9.36 亿元，同比分别增长 23%、 25%、 25%，当前股价对应三年 PE 分别为 26、 21、 16 倍，给予目标价 20 元，“买入”评级。

风险提示事件： 宏观经济下行，新能源汽车发展增速减缓或停滞， 产品扩产不及预期， 湿法隔膜产能释放不及预期， BOPA 产品价格大幅下跌。