北方国际(000065)

前三季度业绩超预期。 2017 年前三季度公司实现营收 67.25 亿元，归母净利润 3.48 亿元，同比分别增长 12.57%、 54.49%，扣除非经常性损益的净利润同比增长 121.17%。其中， 第三季度实现营收17.4 亿元，同比减少 9.47%；实现归母净利润 1.50 亿元，同比高增 115.5%。 公司前三季度净利润高增系公司营业收入较上年同期增加，以及收回较多前期应收账款，冲回资产减值损失所致，表明公司业务推进持续向好。

毛利率有所提升，经营性现金流大幅改善。 公司 2017 年前三季度毛利率为 13.14%，同比增长 3.45%。公司前三季度期间费用率为6.91%， 同比增长 5.61%， 其中销售费用率 4.13%，同比增长 2.49个百分点，主要系职工薪酬及新市场开发费等增加所致； 管理费用率 1.64%，同比下降 0.26 个百分点；财务费用率 0.88%，同比提升2.88 个百分点，主要是公司本期因美元汇率波动产生汇兑损失所致。 2017 年前三季度公司经营性现金净额 13.2 亿，较去年同期多流入 12.2 亿，主要因为公司国际工程项目收到上年度项目回款较多。公司资产减值损失为-1717.6 万元，同比减少 116.2%，主要原因是项目回款较多，应收账款减少。

在手订单充裕。 2017 年上半年，公司新签合同额 20.37 亿美元，其中 Q2 新签合同约 13 亿美元，环比增长 76%。截至 2017 年 6 月末，公司累计已签约未完工项目合同 121.87 亿美元，大约是 2016 年收入的 9.4 倍，其中已生效正在执行的合同总额为 51.40 亿美元，约为 2016 年收入的 4 倍，已签约但尚未生效的合同总额为 70.47 亿美元。公司在手订单充裕，未来业绩增长有保障。

受益于集团支持，民品业务值得期待。 公司于 2016 年实施重大资产重组，将母公司中国北方工业公司的优质民品国际化经营业务注入上市公司。收购完成后，公司主营业务从原有的国际工程承包及房地产扩展至重型装备出口贸易、物流服务、物流自动化设备系统集成服务、光伏产品贸易及工程服务、金属包装容器的生产和销售等，进一步强化公司国际市场开拓能力。公司为北方公司旗下唯一上市平台，北方公司“十三五”已明确提高集团资产证券化率战略，公司将持续受益于中国北方公司的支持。

上调至“推荐”评级。 公司 2017 年前三季度毛利率有所提升， 净利润显着增长， 业绩超预期。公司上半年新签合同高增长，在手订单充裕， 未来业绩增长有保障，公司民品业务后续发展值得期待，且公司为中国北方公司旗下唯一上市平台，将持续受益于母公司的支持。预计公司 17/18 年归母净利润为 6 和 7.5 亿元， EPS 为 1.17和 1.46 元，对应 PE 为 21.1 和 16.9 倍， 上调至“推荐”评级。

风险提示： 项目进展不及预期，海外业务风险、汇率波动风险