西王食品(000639)

公司发布2017年三季报：1-9月实现营业收入42.82亿元，同比增长117.2%；归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增长74.0%。其中单三季度实现营业收入14.01亿元，同比增长75.5%；净利润0.62亿元，同比增长184.5%。

植物油业务，量价平稳，成本下降带来利润率提升，预计明年仍将延续低成本趋势。1-3季度植物油业务销量、均价均较平稳，利润率则受益于成本下降而略有提升，今年玉米胚芽价格较低，使玉米油吨均成本约下降1000元/吨。4季度是植物油销售旺季，期待植物油销量表现。明年公司判断玉米胚芽仍将保持较高供给水平，预计价格仍在低位，公司植物油业务有望继续受益较低原材料成本。

保健品业务，境内收入持续高速扩张，境外部分成本、销量均承压。国内保健品业务持续高速扩张，坚持线上销售贡献主要收入、线下通过健身房合作、赞助赛事活动等进行品牌推广的策略，预计全年可实现2.5~3亿元收入，并实现1~2千万盈利。境外保健品业务今年成本、销量均有压力，1）成本端由于主要原材料乳清蛋白价格上升，利润率收到一定影响，今年公司乳清蛋白采购价格约在2.8~3美金/磅，预计明年仍将维持3美金/磅相对高位；2）渠道方面，北美市场沃尔玛表现尚佳，GNC渠道有所下滑，巴西、印度、墨西哥等新兴市场仍在积极开发。未来公司将重点加强北美电商渠道，以及北美以外市场开拓，增设销售人员配�Z，带动新兴市场增长。

财务费用上半年1.6亿元，目前仍有10亿人民币贷款和约2.2亿美元贷款。定增在即，快速缓解财务费用负担；新收购Kerr5%股权将于18年1月底前完成。公司上半年已偿还约4千万美元贷款。定增项目9月获证监会批复，预计年底前完成发行，募集资金不超过16.7亿元。其中10亿元资金将用于�Z换人民币贷款，约可节省2018年8500万元人民币贷款利息；2~3亿元资金拟用于购买Kerr5%股权，交割将于18年1月底前完成，公司对Kerr股权将扩大至65%。据公司公告，明年公司对Kerr股权将继续扩大至70%，约可贡献4~5千万净利润增量。

全年及未来展望：预计植物油业务净利润全年有望实现10~15%增长，明年继续受益原材料低成本趋势，有望迎来销量、利润齐升；保健品业务净利润今年承压，明后年随着渠道扩张，利润增速有望提升。

投资建议：维持买入-B评级，下调公司2017-19年净利润至2.68/4.14/5.26亿元，对应EPS分别为0.59/0.91/1.16元，6个月目标价25元，对应2018年PE为28倍。

风险提示：植物油业务增长不及预期；保健品业务开拓不及预期。